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每經(jīng)評論員 趙李南

8月18日晚間，北交所上市公司惠豐鉆石（BJ839725，股價(jià)12.99元，市值11.99億元）披露，擬使用額度不超過1.2億元部分閑置募集資金購買理財(cái)產(chǎn)品，不影響募集資金投資計(jì)劃正常進(jìn)行。

惠豐鉆石表示，由于公司募投項(xiàng)目建設(shè)需要一定的周期，根據(jù)募集資金投資項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)度，現(xiàn)階段募集資金在短期內(nèi)出現(xiàn)了暫時(shí)閑置的情況。不過，根據(jù)公告，截至今年6月30日，惠豐鉆石的募投項(xiàng)目之一“金剛石微粉智能生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”募集資金投入進(jìn)度為零。

2022年7月，惠豐鉆石在北交所上市，目前上市已超過一年。

值得注意的是，上市公司募投項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期和變更募集資金用途在資本市場上并不算新鮮事。注冊制背景下，上市公司的數(shù)量不斷增加，這要求投資者在選擇上市公司投資時(shí)需要付出更多的努力。

筆者認(rèn)為，注冊制的大背景之下，投資者應(yīng)當(dāng)細(xì)致分析上市公司的募投項(xiàng)目。可主要基于如下幾個(gè)維度，首先是上市公司本身對擬投資的項(xiàng)目是否認(rèn)知清楚，是否有過詳盡的調(diào)研分析；其次是上市公司本身對相關(guān)項(xiàng)目信息披露的態(tài)度和細(xì)致程度；最后，投資者需要細(xì)致分析資本支出所帶來的產(chǎn)能增量是否真能夠增加上市公司的邊際資本回報(bào)率。

第一，上市公司本身對投資項(xiàng)目認(rèn)知的清晰性。筆者曾經(jīng)與某上市公司有過私下交流，關(guān)于募投項(xiàng)目的內(nèi)部回報(bào)率（IRR）是如何測算出來的，該上市公司的回復(fù)相當(dāng)干脆，那就是券商替他們算的。見微知著，從這樣一個(gè)數(shù)據(jù)的測算，就能夠了解到這家上市公司實(shí)際上對所投資的項(xiàng)目并無深入研究，僅僅是將其當(dāng)成了募資過程當(dāng)中不得不做的一項(xiàng)工作而已。上市公司對相關(guān)項(xiàng)目的投資展望、產(chǎn)能消化安排、工藝流程等細(xì)節(jié)問題是否充分考慮清楚，是投資者需要關(guān)注的。

第二，上市公司對于相關(guān)項(xiàng)目信息披露的態(tài)度。有不少上市公司在變更相關(guān)募投項(xiàng)目或募投項(xiàng)目不達(dá)預(yù)期需要信息披露時(shí)，經(jīng)常是惜字如金，恨不得只披露一句話就結(jié)束這樣的必須動作。從上市公司對相關(guān)項(xiàng)目變動的分析當(dāng)中也可以看出來一家上市公司是否足夠重視自己的投資項(xiàng)目，是否足夠重視公司治理和投資者利益保護(hù)。

第三，資本支出僅在能夠提高邊際資本回報(bào)率時(shí)才有意義。從純粹財(cái)務(wù)的角度分析，只有募投項(xiàng)目的IRR大于企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率且兩者都大于社會平均資本回報(bào)率時(shí)，募投項(xiàng)目才有意義。如果募投項(xiàng)目的IRR低于企業(yè)的凈資產(chǎn)回報(bào)率，企業(yè)管理層最應(yīng)該做的是現(xiàn)金分紅或者股票回購，放棄上馬新的項(xiàng)目。這是一個(gè)大的邏輯框架，現(xiàn)實(shí)中有不少企業(yè)為了戰(zhàn)略布局、關(guān)鍵技術(shù)及市場競爭策略可能會出現(xiàn)短期違背這個(gè)分析框架的投資方式，但也僅僅是短期違背，從長期來看，如果一家上市公司的并購、投資所帶來的回報(bào)率持續(xù)很低，那么這家上市公司是不值得投資的。

總而言之，注冊制的大背景下，投資者在面對這一新形勢時(shí)，應(yīng)以深入分析為前提，審慎對待投資決策。要從多個(gè)維度審視公司的項(xiàng)目決策，關(guān)注公司的信息披露透明度，同時(shí)要注重資本支出的分析，評估項(xiàng)目對公司長期價(jià)值的影響。只有通過更深入的思考和細(xì)致的分析，投資者才能更好地把握投資機(jī)會，規(guī)避潛在風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的投資回報(bào)。