8月7日，正在申報上交所主板IPO的山東鍵邦新材料股份有限公司（以下簡稱鍵邦股份）即將迎來首發上會，公司主要從事賽克、鈦酸酯等高分子材料環保助劑的研發、生產與銷售，主要應用于PVC塑料與涂料、鋰電材料等下游行業。

鍵邦股份前身鍵邦有限成立于2014年6月，在此之前，實際控制人朱劍波通過其家族經營的三家化工企業（統稱常州系企業）從事經營活動，三家常州系企業均從事賽克的生產和銷售，后由于環保整治工作陸續關停。但隨后這些關聯企業陷入債務糾紛，朱劍波作為債務擔保人之一曾被列為被執行人。

在鍵邦股份申報IPO前，2021年-2022年，涉及朱劍波的債權債務或擔保事項先后結案。鍵邦股份通過郵件回復《每日經濟新聞》記者采訪時表示，常州系企業現有未決訴訟不涉及實際控制人朱劍波、鍵邦股份及其董監高，故其債務事宜不會對公司及朱劍波存在影響。

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多名主要客戶曾與關聯方存在業務往來

據鍵邦股份所述，上述三家常州系企業由朱劍波之父朱伯范負責整體經營管理工作，朱劍波在這些企業擔任董事長、總經理、廠長、經理等職務，期間主要負責企業客戶的開拓與維護，以及政府關系管理工作，直到2013年逐步淡出上述企業的管理。

2010年以后，江蘇省推進對化工類企業的環保整治工作，常州系企業于2012年至2016年間陸續關停。2014年6月，朱劍波在山東濟寧設立鍵邦有限，與常州系企業一樣，主要從事賽克等產品相關業務。鍵邦股份目前的董事胡國興、副總經理朱春波及閔建中等董監高人員曾在常州系企業任職。

記者注意到，鍵邦股份與常州系企業存在多名主要客戶重疊的情形。2020年-2022年各年度前二十大客戶中，艾倫塔斯集團、埃塞克斯集團、百爾羅赫集團、雷根斯集團等8家客戶，曾與常州系企業存在業務關系。其中，艾倫塔斯集團等4家企業作為公司主要外銷客戶，均位列公司前五大客戶名單。

2022年，鍵邦股份實現營業收入7.54億元，其中對主要重疊客戶的銷售收入為3.14億元。客戶重疊主要系行業特性導致，鍵邦股份回復記者表示，公司目前的客戶及其對應的收入規模并非依賴原常州系企業的客戶形成，公司對主要重疊客戶的深度開發主要依靠實際控制人朱劍波，故公司業務與常州系企業并非繼承關系。

值得注意的是，常州系企業雖然陸續關停，但隨后出現互保企業違約引發債權債務糾紛，截至關停前承擔的擔保債務約為5800萬元，目前常州系企業仍存在未決訴訟，朱劍波作為部分糾紛的主債務人或擔保人也多次被執行。而在鍵邦有限設立時，朱劍波擔憂上述債務擔保糾紛影響鍵邦有限的企業形象及經營，曾委托堂弟代持股權，直到2020年11月解除代持。

鍵邦股份披露，涉及朱劍波的債權債務或擔保案件共計6起，主債務形成于2013年-2016年。上述案件中，一宗于2017年12月執行完畢，“（2020）蘇04執恢101號”等3宗案件于2021年出具結案證明，“（2016）蘇0412民初124號”等2宗案件于2022年2月出具案件了結說明。

截至2023年6月，常州系企業尚未了結訴訟有4起，均為對外提供共同擔保所產生。鍵邦股份對記者表示，常州系企業現有未決訴訟不涉及實際控制人朱劍波、鍵邦股份及其董監高，涉及朱劍波的債權債務或擔保事項均已結案，相關債務均已償還完畢，故常州系債務事宜不會對公司及朱劍波存在影響。

2022年及2023年上半年業績均下降

2020年-2022年，鍵邦股份實現營業收入分別為5.76億元、10.44億元、7.54億元，實現凈利潤分別為1.41億元、3.29億元、2.43億元。在經歷2020年、2021年兩年高速增長后，鍵邦股份的業績于2022年出現下滑。

2023年上半年，鍵邦股份實現營業收入、歸母凈利潤分別為3.43億元、9852.97萬元，分別同比減少17.64%、31.17%，業績進一步下降。業績下降的主要原因系國內外經濟存在下行壓力，公司下游市場需求減少，經營業績有所回落。

圖片來源：招股書截圖

那么公司經營環境是否已有所好轉，業績是否會繼續下滑？鍵邦股份回復記者稱，2023年上半年，我國國民經濟企穩回升，帶動汽車、電器、建筑、包裝材料等下游消費市場的發展，進而推動塑料、涂料等高分子材料及其助劑行業的市場需求；從2022年下半年開始，公司業績逐步企穩，2023年上半年業績同比下降幅度較2023年第一季度收窄；同時公司產品的下游應用領域也實現了不斷拓展，市場空間越來越廣闊，因此公司業績預計不存在持續下滑的風險。

賽克一直是鍵邦股份的主力產品，其化學名稱為三（2-羥乙基）異氰尿酸酯，主要用于PVC塑料穩定劑、耐熱漆包線等產品的生產制造。2020年-2022年，鍵邦股份來自銷售賽克的收入分別為4.16億元、6.42億元、3.84億元，占主營業務收入的比重分別為72.91%、62.89%、53.31%。賽克的銷售收入2022年下降幅度較大，是鍵邦股份業績下降的主要因素。

根據國家統計局數據，2022年我國塑料制品產量同比下降4.3%；中國涂料工業協會的數據統計顯示，2022年我國涂料全行業企業總產量同比下降8.5%。在此背景下，賽克下游客戶需求下降，公司2022年賽克內銷銷量同比減少。

鍵邦股份以內銷為主，2020年-2022年內銷收入占比60%-70%左右。招股說明書（上會稿）顯示，2020-2022年，鍵邦股份賽克產品在國內市場的占有率分別約為85%、89%和83%。在如此高的市占率下，賽克產品的市場需求是否存在天花板?

鍵邦股份對記者表示，賽克產品為環保助劑，形成了對非環保的鉛鹽類和有機錫類熱穩定劑助劑的替代；根據《中國氯堿》的數據統計，截至2020年，鉛鹽類和有機錫類熱穩定劑的用量占我國PVC熱穩定劑年消費總量的比例超過40%，仍有較大的替代空間;此外，賽克產品在新領域中的應用不斷增加，例如在聚氨酯（聚酯多元醇）、阻燃劑等，因此，市場對于賽克的需求也將不斷擴大。

不過鍵邦股份也提示了“市場開拓不達預期的風險”，若未來下游PVC塑料、涂料等應用領域增長趨緩，公司未能在新領域市場取得進展，或者助劑行業環保化的政策推行不及預期，公司將面臨主要產品市場開拓不達預期的風險，進而對公司經營業績產生不利影響。

一邊大手筆分紅，一邊募資補流

按照IPO計劃，鍵邦股份擬通過上交所主板IPO募集資金17.68億元，其中10.38億元用于環保助劑新材料及產品生產基地建設項目（一期）、2.12億元用于年產7000噸二苯甲酰甲烷（DBM）智能制造技改及擴產項目、2.38億元用于研發及運營管理中心項目、2.8億元用于補充流動資金。

鍵邦股份IPO募投項目 圖片來源：招股書截圖

對于募集資金2.8億元補流，鍵邦股份表示，公司擴張將對存貨庫存和資金周轉能力提出更大考驗，而存貨與應收款項的增長將占用更多的營運資金，使得資金壓力逐漸增加，增加流動資金是公司未來主營業務持續穩定發展的重要保障。

但目前鍵邦股份的資金壓力似乎并不大。2020年-2022年，公司經營活動產生的現金流量凈額分別為1.16億元、2.67億元、2.64億元，期末現金及現金等價物余額分別為7263.53萬元、1.19億元、1.79億元，資產負債率分別為48.26%、22.28%、12.56%，2021年、2022年均低于同行業可比公司負債率平均值。

同時，鍵邦股份也進行了大手筆分紅，2020年-2022年現金分紅金額分別為6200萬元、2.08億元、1.30億元，三年現金分紅合計4億元。在此情況下，公司仍募集資金補充流動資金是否具有必要性呢?

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