近兩年，A股資本市場成為門窗企業大展身手之地，在森鷹窗業（SZ301227，股價36.16元，市值34.28億元）成功上市、皇派家居（門窗企業，年收入規模10億元）等提出IPO之際，作為門窗配件供應商，深圳好博窗控技術股份有限公司（以下簡稱好博窗控）的IPO申請也在今年6月底得到受理，并在7月25日進入首輪問詢環節。

根據好博窗控招股說明書（申報稿）（以下簡稱招股書），公司通過特許經銷模式迅速打開全國市場，過半收入有賴于特許經銷商作出的貢獻，報告期內，好博窗控新增了山西、寧夏、內蒙古三個區域的經銷商。同時，《每日經濟新聞》記者注意到，報告期內，好博窗控的云南經銷商選擇退出，不過，招股書中并未對此作進一步說明。

此外，好博窗控在2021年1月曾以11.62元/股價格引入股東（以2020年度歸母凈利潤為基準，市盈率約7倍，投后估值3.5億元）。到2022年6月再次引入股東時，增資價格達到36.51元/股（以2021年度扣非后凈利潤為基準，市盈率約為18倍，投后估值11.58億元），投后估值為前次引入股東后的3倍。

(資料圖片僅供參考)

云南經銷商退出

門窗，在日常生活中隨處可見，但實現其承重、操控功能的配件，往往容易被忽視。例如，新豪軒、軒尼斯、億合、皇派等國內知名門窗品牌均是好博窗控的客戶，在家居建材城也較為常見，但如果提到好博窗控，消費者顯然感覺要陌生得多。

好博窗控2020年~2022年的營收分別是4.59億元、6.68億元、8.0億元，其在招股書中介紹，公司主要產品包括門窗控制裝置、智能化門窗控制產品和STORO系統門窗解決方案產品三大類，其中，門窗控制裝置的收入占比在90%以上。

圖片來源：招股書截圖

對于門窗控制裝置，好博門窗介紹稱，這是一套控制門窗“啟閉停”的裝置，實現門窗的承重、傳動鎖閉和操控功能，主要由鉸鏈、合頁、角傳動器等五金組件組成，公司主要有內開內倒、窗紗一體、懸掛外開、平開門等不同類型的門窗控制裝置以及執手組件。

《每日經濟新聞》記者注意到，若按銷售模式分析，報告期內，好博窗控直銷模式收入分別是1.75億元、2.49億元以及2.99億元，增長并不大，而來自特許經銷商的收入分別是2.7億元、3.78億元以及4.52億元。由此可見，公司近幾年業績增速較大，少不了經銷商們的鼎力相助。好博窗控也介紹稱，公司在廣東佛山和遼寧沈陽分別組建了分公司，在廣東和東北地區實行直銷，在其他省份實行經銷，截至報告期末合作的特許經銷商14家；此外，好博窗控的年度前五大客戶也由經銷商組成。

圖片來源：招股書截圖

“是否存在經銷模式收入占比較高的情形”是深交所在《股票發行上市審核業務指南第3號——首次公開發行審核關注要點》中關于收入部分首先關注的重點問題，深交所要求此類發行人的中介機構應當核實經銷商模式商業合理性、內控制度運行有效性等。

好博窗控在招股書中表示，公司在2013年確定了深耕家裝門窗市場的發展方向，但次年開始市場上出現大量假冒產品，公司銷售人員儲備不足、培養周期長，通過直銷方式覆蓋全國渠道周期太長，為了抑制假貨，快速提升產品覆蓋，公司從2015年起在全國范圍內招募特許經銷商，報告期內更是將經銷領域先后擴大至山西、寧夏、內蒙古等地區。

不過，記者注意到，好博窗控在云南的特許經銷商昆明博恬窗控工程技術有限公司（以下簡稱為昆明博恬）在報告期內選擇了退出合作，但對于昆明博恬成為經銷商以及退出的原因、時間，該經銷商的收入、凈利潤規模，目前公司在云南是否有經銷商等，好博窗控并未有進一步說明。

實際上，前述《關注要點》中對發行人經銷商穩定性也很關注，監管方面要求中介機構核查新增、退出經銷商數量、銷售收入及毛利占比，新增、退出經銷商銷售收入及毛利占比合理性等。因此，記者向好博窗控方面發去采訪郵件，但截至發稿并未能得到回復。

記者通過工商系統查詢到，昆明博恬窗控工程技術有限公司成立時間是2017年2月，注銷時間則是2023年5月。

兩次增資投后估值差異較大

《每日經濟新聞》記者注意到，報告期內，好博窗控進行了3次增資，從交易對價看，前兩次增資時間間隔1年半，同時，好博窗控估值也有了較大提升，投后估值由3.5億元增長至11.58億元。

招股書介紹，2021年1月，好博窗控股東大會審議決定，注冊資本由3000萬元增加為3012.9萬元，其中新增注冊資本8.6萬元由新股東李莉以人民幣100萬元認繳、4.3萬元由新股東梁麗芳以人民幣50萬元認繳，超過注冊資本137.0875萬元的金額計入資本公積。

此后，在2022年6月，好博窗控再次召開股東大會審議決定，公司注冊資本由3012.9萬元增資至3171.8萬元，其中新增注冊資本158.9萬元由深圳市富海中瑞一號創業投資合伙企業（有限合伙）（以下簡稱富海中瑞）以人民幣5800萬元認繳，超出注冊資本部分計入資本公積。

對比前后兩次增長，李莉、梁麗芳的增資價格為11.62元/股，好博窗控投后估值3.5億元；富海中瑞的增資價格則為36.51元/股，計算可知投后估值11.58億元。

好博窗控解釋稱，首次增資主要是根據公司業務發展情況，并以2020年度歸母凈利潤為基準，按照市盈率約7倍計算為估值依據；后一次，則是雙方友好協商，以2021年度扣非后凈利潤為基準，按照市盈率18倍計算為估值依據。

同時，好博窗控表示，富海中瑞為專業的投資機構，其投資負責人在三年前就已經開始對公司進行對接和盡調；此外，公司在明確上市進程后，擬在廣東肇慶地區購買土地，出于補充流動資金考慮，決定引入富海中瑞。

圖片來源：招股書截圖

截至招股書披露，富海中瑞持有好博窗控5.01%股權，李莉、梁麗芳的持股比例則分別是0.27%、0.14%，二人均未在好博窗控任職。

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