債市延續震蕩格局，一級市場的供給依然在增加，總的來看，債市短端收益在資金帶動下，下行幅度相對明顯。但就投資組合來看，一眾“固收+”基金相對抗跌，不過，基金經理也在上周季報發布時提到短久期策略的運用，認為弱復蘇條件之下，投資債市仍需相對謹慎，故而談及此類防守策略。

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債市延續偏強震蕩

一級市場凈供給增加，在上周（7.3-7.9）債市表現明顯，共發行利率債64只，實際發行總額4602億元，凈融資610億元；需求方面，利率債認購情緒表現分化，3Y國債發行全場倍數較6月下行，國開債認購熱度較高。

但與此同時，二級市場的表現卻偏震蕩格局。渤海證券統計顯示，各期限國債收益率以下行為主，其中，10Y國債收益率下行1bp至2.64%。月初市場增量信息較少，二級市場延續偏強震蕩趨勢。1Y國債收益率在跨月后下行明顯，主要是受到資金面寬松的支撐。

公開市場操作方面，上周央行累計進行了130億元逆回購操作，共有11690億元到期，凈回籠資金11560億元。跨半年后，資金迅速轉為寬松，銀行間資金利率DR001下降到1.2%上下，各類機構融出積極，1年期股份制存單收益率下行至2.27%。

整體看，債市期限利差走闊，短端收益在資金帶動下，下行幅度相對明顯，長端受限于穩增長政策出臺的預期，收益小幅度下行。十年國開收益收于2.767%，十年國債收益收于2.64%，國開下行幅度大于國債。

總的來說，月初市場增量信息較少，債市的分歧點仍在穩增長政策預期，貨幣政策委員會例會釋放的信號比較克制。渤海證券分析指出，只要穩增長政策預期一直存在，債市就仍會保持“敬畏之心”，利率難有太大的向下動能。預計長端利率將在政策路徑明確前維持窄幅震蕩，短端利率在資金面寬松的帶動下仍有下行空間，曲線陡峭化為主。

“固收+”基金體現抗跌優勢

上周，權益類基金收益小幅下降，固收類基金有所上漲，特別是以含權債基而言，里面的一些“固收+”積極體現出明顯的抗跌優勢，也是近一個月以來的整體表現。

根據國海證券的統計，“固收+”基金6月整體業績顯著上漲，偏債混合型基金指數、混合債券型一級基金指數、混合債券型二級基金指數漲跌幅分別為0.56%、0.32%和0.48%，而5月漲跌幅分別為-0.94%、0.24%和-0.56%。

另據浙商證券統計，上周“固收+”基金收益率表現優異，具體來看，參考統計的80只基金當中，上周收益率中位數為0.03%，其中44只基金上周上漲實現正收益，占比55%。二級債基指數收益率為-0.06%，另有53只基金周收益率跑贏二級債基指數，占比66%。參考統計的基金中，上周漲幅TOP10的基金權益倉位分化，重倉行業不一。

諾安基金分析指出，在經濟未見起色前，央行或將繼續實施穩健的貨幣政策，進行逆周期調節，未來資金面或將維持寬松格局。綜合看，大環境對債市相對偏友好，但各期限收益率觸及前期低點，對資金寬松短端收益上也有所體現，單日回購量再創新高。債市短期套息策略依然占優，但政策的不確定性和資金時點的邊際收緊或會對債市造成擾動，建議調整持倉債券的流動性。

具體到配置策略，有基金經理表示，在弱復蘇條件下，仍會堅持短久期策略。上周，公募基金二季度報告陸續披露，中銀中債1-3年基金經理在季報總結中就提到，目前國內宏觀環境處在弱復蘇、弱預期、低通脹、低利率的環境中，并與全球經濟有一定錯位。

其分析指出，基本面環比超預期下臺階的概率低，M2和社融、名義GDP剪刀差則由前期的走闊可能適度收斂。通過邊際資金流向和機構行為博弈帶來資本利得的難度不斷加大。在此過程中，基金經理認為，基金堅持在短久期策略框架下，希望立足把握基本面定價的市場機會，不做過多的情緒博弈，基金較一季度降低了一定的組合久期和杠桿。