今年3月，主營營養原料、制劑產品的技源集團股份有限公司（下稱技源集團）更新招股書（申報稿），擬在滬市主板上市。

作為保健品的上游原料企業，技源集團的客戶覆蓋了雅培集團、湯臣倍健、Blackmores、Nutramax、PharmaCare等國內外膳食營養補充品牌企業，2019年~2021年，公司營業收入和利潤雖有一定波動，但整體呈增長趨勢。其中，技源集團與雅培集團深度綁定，簽署長期供貨協議。

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在毛利率方面，公司重要產品HMB的毛利率在2021年、2022年上半年時較高峰期已下滑約10個百分點。在接受《每日經濟新聞》記者采訪時，技源集團表示將持續優化成本控制和提升企業的精細化管理，努力使產品毛利率保持穩定和逐步提升。

圖片來源：技源集團招股書（申報稿）截圖

向雅培供貨時 簽署客戶限制性條款

2019年~2021年以及2022年上半年（以下簡稱報告期），技源集團分別實現營業收入6.14億元、7.46億元、8.01億元和5.03億元，歸母凈利潤分別為5670.87萬元、4684.00萬元、1.10億元、8516.07萬元，整體呈增長趨勢。

圖片來源：技源集團招股書（申報稿）截圖

技源集團的重要產品是HMB，該產品原名為β-羥基-β-甲基丁酸。招股書顯示，HMB是人體內所必需的支鏈氨基酸亮氨酸的活性代謝產物，是維持肌肉健康的基礎及核心營養素。

技源集團稱，公司占據了全球HMB市場的主要份額，是全球最大的HMB供應商。根據庶正康訊統計數據，中國2021年HMB的出口量約為1098噸，占全球HMB原料市場90%以上的份額。2021年，公司HMB產品銷量為852.23噸，據此測算，公司HMB產品在全球范圍內的市場份額約為69.85%。

2021年和2022年上半年，HMB銷售收入占技源集團收入的29.59%、36.35%，是占比最大的品類，其余產品為氨基葡萄糖、硫酸軟骨素、片劑。

從銷售區域來看，技源集團境外銷售占比較高，報告期占比在80.76%~90.69%，銷售區域主要集中在美國、歐洲、澳大利亞、東南亞、巴西等國家或地區。

從客戶來看，2022年上半年，技源集團前五大客戶分別是雅培集團、Blackmores、Nutramax、PharmaCare、湯臣倍健。

《每日經濟新聞》記者注意到，雅培集團2019年僅為技源集團的第三大客戶，但從2020年開始，雅培集團貢獻的收入躍升，此后一直保持第一大客戶的地位。2019年~2021年以及2022年上半年，技源集團向雅培集團銷售收入分別為9245.97萬元、1.47億元、1.76億元、1.33億元，占主營業務收入的比例分別為15.05%、19.69%、21.93%和26.37%，占公司HMB業務收入的比例分別為61.07%、74.30%、74.12%和72.53%。

圖片來源：技源集團招股書（申報稿）截圖

技源集團稱，公司系雅培集團HMB營養原料產品的首選供應商。值得一提的是，技源集團還與雅培集團簽署了長期供貨協議。根據供貨協議約定，雅培集團承諾就其HMB原料產品需求優先全額向公司采購，同時雅培集團在達到協議約定的單一年度基準采購量的情況下，可以要求公司將終端消費細分市場中與雅培集團存在一定競爭關系的少數企業列入非許可買方清單，公司不得向相關企業銷售HMB產品。

公司表示，上述協議有利于穩固公司與雅培集團之間的長期業務合作關系，但若雅培集團進一步要求增加非許可買方或增加其他限制性條款，則可能對公司的客戶開拓造成一定不利影響，進而對公司的經營業績及整體盈利能力帶來風險。

主力產品毛利率下滑超10個百分點

隨著養生經濟興起，膳食營養補充品受到關注，對原料的生產技術也有較高要求。那么，技源集團的技術實力如何呢？

招股書顯示，在2019年~2021年以及2022年上半年，技源集團的研發費用分別為2340.31萬元、3504.98萬元、3393.01萬元和2023.16萬元，占營業收入的比例分別為3.81%、4.70%、4.23%和4.02%。對比同行來看，同行可比上市公司的同期平均值分別為5.42%、5.20%、5.95%、4.62%，可見技源集團研發費用率低于行業均值。

在專利數量方面，技源集團共擁有86項發明專利，高于同行的上市公司嘉必優（77項）、華恒生物（35項）、仙樂健康（21項）（注：這組數據根據同行業可比公司2021年度報告及招股說明書整理，最新數據以公司披露為準）。技源集團稱，公司主導和推動了HMB營養素在多個國家和地區的市場準入，公司myHMB?品牌原料已在全球擁有多項核心專利及豐富的臨床數據積累。

如招股書所稱，技源集團的HMB產品擁有一定的技術支撐，不過記者發現，該產品盈利能力近年來出現下滑。

招股書顯示，報告期內公司HMB產品的毛利率分別為66.37%、65.18%、52.08%、55.58%。2019年至2020年，HMB產品毛利率相對平穩。2021年，HMB產品毛利率相比上年度下降13.10個百分點。

圖片來源：技源集團招股書（申報稿）截圖

技源集團如此解釋2021年毛利率下滑的主要原因：受人民幣匯率上升等因素影響，HMB銷售單價相比上年度略有下降；次氯酸鈉、二丙酮醇等主要原材料采購價格上漲引致HMB產品材料成本上升；受海內外疫情持續反復等因素影響，國際運力緊張，運費價格不斷提升，加之公司為保證供貨及時性，外銷的部分產品運輸方式由海運改為空運，引致單位運費成本顯著增長。

盡管2022年上半年HMB產品毛利率有所回升，達到55.58%，但相比2019年和2020年高峰期超過65%的毛利率水平，仍有10個百分點的差距。

對于未來如何保障和提升毛利率，技源集團8月15日回復《每日經濟新聞》采訪郵件稱：“企業或產品毛利率波動主要系受國內外整體經濟形勢、原材料價格波動、貨運成本、匯率波動等綜合因素的疊加影響。公司會根據實際情況不斷調整經營策略，持續優化成本控制和提升企業的精細化管理，努力使產品毛利率保持穩定和逐步提升，不斷增強公司綜合實力，進而推動公司實現戰略發展目標。”

封面圖片來源：視覺中國