本周，A股三大股指全線收跌，每經品牌100指數也未能“逆襲”，周跌3%，以942點報收，繼續在高位保持震蕩。雖然市場流動性依然較弱，但是內需拐點浮現，產能利用率改善也將帶動企業ROE回暖，A股的估值底已經出現。

“市場底”漸行漸近

本周，A股三大指數震蕩調整，滬指跌破3200點，三大指數均收跌。從周K線來看，上證指數下跌3.01%，深證成指下跌3.82%，創業板指下跌3.37%，科創50下跌3.79%，北證50下跌3.31%，每經品牌100指數也未能逆勢上行，周跌3.06%。本周，北向資金凈流出255.8億元，其中滬市凈流出108.18億元，深市凈流出147.62億元。

從市場環境來看，受高基數、異常天氣以及豬肉弱周期等因素的影響，我國7月物價同比延續回落，但7月份CPI環比上漲0.2%，表明居民和企業的需求正在持續恢復。國內經濟仍處于弱復蘇階段，隨著近期多項擴內需、穩增長政策的落地，后續經濟增長動能有望增強，市場預期或將邊際提升。

【資料圖】

海外方面，美國7月份CPI同比上漲3.2%，略高于前值，不過7月核心CPI漲幅延續回落，表明美國控通脹舉措取得進展。

有券商機構指出，滬深交易所從“交易端”入手，研究“100+1”等舉措，利于增強交易靈活度、便利性和通暢性，更好激發市場活力。高層新提法有望成為后續資本市場改革的風向標。近期市場震蕩調整，考慮到當前市場估值處于低位，以及近期多部門釋放加大宏觀調節的積極信號，隨著穩增長政策的陸續落地，市場有望震蕩修復。

行業投資方面，隨著美國加息接近尾聲，2023下半年原油供需趨緊，看好油價維持高位；天然氣市場化改革持續推進，“三桶油”天然氣板塊盈利能力穩步上行；另外，下游需求持續改善，成品油及化工品需求有望進一步修復。

石油化工迎布局良機

當前背景下，歐美采取多種制裁措施。2022年2月，美國等西方國家發布聯合聲明，將部分俄羅斯銀行排除在環球銀行間金融通信協會（SWIFT）支付系統之外，并對俄羅斯央行實施限制措施；3月初，美國、英國宣布禁止從俄羅斯進口能源、石化產品；4月初，歐盟宣布禁止進口俄羅斯煤炭；6月初宣布石油禁令，目前海上運輸原油、石油產品禁令均生效。

據EIA統計，2022年2月美國石油出口同比增長23.5%，而后多次釋放SPR（美國戰略儲備原油）。從出口流向來看，出口到歐洲的比例上升。2023年2月出口歐洲占比為22.1%，較2021年同期上漲2.7pp。目前SPR接近1982年以來的最低水平，截至7月28日，美國SPR庫存僅3.5億桶，較去年同期下降26.2%。

值得關注的是，俄羅斯石油供應轉向亞洲等地區降低制裁影響，導致石油海運貿易運輸距離大幅拉長，石油運輸需求在國際油輪運輸市場進一步重構中得到顯著的提升。截至5月，24.9%原油出口到中國，較去年同期增長5.4pp；34.1%原油出口到印度，同比增長+17%；僅有6.5%原油出口到歐盟，同比大幅減少34.9pp。

另一方面，2023年，天然氣市場化改革邁出新步伐，順價機制逐漸完善。中國石油2023年天然氣銷售方案出臺，對比2022年，2023年中國石油天然氣價格上浮幅度明顯提高，天然氣業務盈利能力有望提升。此外，2023年我國進口LNG價格大幅回落，將降低LNG進口企業的成本壓力，在“順價+減虧”邏輯驅動下，“三桶油”天然氣板塊盈利能力有望持續提升。

而化工品方面，4~7月石腦油裂解價差同比顯著改善。7月重要會議強調我國經濟長期向好基本面沒有變，工業企業利潤改善，化工品庫存開始回落，下游需求顯著回暖。“三桶油”化工板塊盈利能力有望回暖。

石化“雙雄”價值被低估

從每經品牌100指數本周行業運行來看，能源板塊走勢也相對較強，中國石油、中國石化雙雙收陽，周漲幅分別達到2.23%和0.5%。估值方面，石化“雙雄”業績穩定，價值存在被低估。

資料顯示，中國石油是全球大型能源公司，對比其他跨國石油公司，公司股息率處于較高水平。受供需格局影響，國際油價或將繼續高位震蕩，同時在煉化結構轉型、天然氣順價有望突破、銷售板塊業績增長等因素影響下，公司ROE水平不斷提升，公司業績有望持續增長。

在碳中和背景下，美國頁巖油產業受碳中和政策限制和股東更看重現金流與分紅的影響，資本開支提振力度有限，加之歐佩克致力于減產保價與俄羅斯受制裁影響產量下滑，中短期內原油價格或將保持相對高位。截至2022年，中國石油原油證實儲量為55.74億桶，油氣當量185.50億桶，油氣當量產量約462萬桶/天，位居全球可比公司前列。在原油價格中短期內保持相對高位的背景下，公司業績有望充分受益。

另一方面，天然氣價格聯動事項被視作今年重點工作，順價機制有望實現突破。一旦順價機制得以完善，上游高成本可以順利向下游傳導，中國石油作為國內主要的天然氣供給企業有望充分受益。

因此，中國石油作為兼具上游油氣開采和下游煉廠資源的大型能源公司，在高油價背景下，有望迎來價值重估。

而中國石化則是國內最大成品油和石化產品供應商、第二大油氣生產商，世界第一大煉油公司、第二大化工公司，業務涵蓋石油天然氣勘探開采、運輸銷售，石油及化工產品、原油、天然氣生產與銷售，形成了縱向一體化布局、石油石化主業突出、擁有比較完備銷售網絡的規模格局。

中國石化現有業務整體經營穩健，并且隨宏觀經濟復蘇將逐漸迎來邊際改善；長期成長上，公司穩步推進煉油提質增效，同時大力發展下游高端新材料布局，上游油氣增儲上產，不斷優化提升銷售板塊業務，在CCUS、氫能等節能減排、清潔能源板塊扎實布局，逐步打造成世界一流的能源化工企業。隨著公司規劃穩步落實，對標優秀的民營大煉化和海外能源巨頭，公司當前整體估值水平仍被低估。

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