7月26日，廣東高義包裝科技股份有限公司（以下簡稱高義包裝）的上市進程更新為“已問詢”狀態，該企業以消費電子、小家電、電子煙及酒類市場為主要領域，提供一站式紙制印刷包裝產品及服務。2022年度，公司主營業務收入已近10億元。

招股書（申報稿，下簡稱招股書）中，高義包裝自述奉行大客戶戰略，直接或間接為微軟、蘋果等公司提供紙質包裝產品。公司客戶集中度相應較高，2020年度，對前五大客戶的銷售占比一度超過60%。這些精美包裝也帶來與同行相比更高的毛利率，但市場競爭在加劇，報告期內，高義包裝的毛利率也下降明顯。

高義包裝的控股股東、實控人為任志生，他和妻子王雪梅、兒子任柏賓等為一致行動人，合計持有公司73.47%股份。此外，《每日經濟新聞》記者還注意到，東莞市高藝企業管理合伙企業（有限合伙）（以下簡稱高藝合伙）持有高義包裝130萬股股份，持股比例為1.19%，該持股平臺的合伙人主要為任志生的親屬及朋友，其中包括任志生的侄子侄女，任志生妻子的兄弟姐妹等。

(資料圖)

毛利率出現下滑

廣東東莞近兩年在資本市場上表現搶眼，如今，又一家東莞企業踏上了IPO征途。今年6月，高義包裝的深交所主板IPO申請獲得受理，并在7月底得到問詢。

高義包裝在招股書中介紹，公司主要產品包括精品彩盒、紙箱、紙托、說明書、標簽以及各類紙袋等，是眾多國際知名品牌的指定供應商，直接或通過代工廠商為包括微軟、蘋果、小米、徠芬、今世緣等知名品牌提供紙質包裝產品。

圖片來源：招股書截圖

2020年~2022年，高義包裝營業收入分別為7.42億元、8.71億元和9.34億元。細分產品來看，“彩盒”是高義包裝最主要的產品，對應年度分別實現銷售4.85億元、6.09億元以及6.33億元，收入占比達到6成以上；此外，“說明書”的年度銷售收入在1.3億元~1.5億元內。

在包裝行業中，彩盒憑借精致包裝、精美印刷等定位，提供了更高的附加值，也隨之有更大的溢價空間，是毛利率較高的產品。因此，與已經上市的裕同科技（SZ002831，股價25.74元，市值240億元）、中榮股份（SZ301223，股價19.47元，市值37.6億元）、美盈森（SZ002303，股價3.47元，市值53億元）等包裝企業相比，高義包裝也能保持更高的毛利率。但與為茅臺、五糧液以及卷煙企業提供包裝產品服務的勁嘉股份（SZ002191，股價6.77億元，市值99.58億元）相比，高義包裝仍存在差距。

圖片來源：招股書截圖

即使毛利率較高，但面對競爭越來越激烈的市場，報告期內，高義包裝的彩盒、說明書等毛利率均一降再降。2020年~2022年，彩盒毛利率分別是30.52%、23.75%以及22.59%，說明書毛利率也由52.82%下滑至48.46%。這三年的綜合毛利率則分別是33.17%、27.87%以及26.42%，下降幅度明顯。

另一方面，上述知名企業客戶大多并未直接出現在高義包裝的年度大客戶名單中，從年度前五來看，其第一大客戶是和碩聯合科技股份有限公司。報告期內，高義包裝對其銷售額占年度主營收入在18%~20%內。2020年~2022年，高義包裝對年度前五名客戶的銷售收入分別是4.5億元、4.33億元、4.56億元，占主營業務收入的比例分別是60.63%、50.27%以及49.37%。

親屬、朋友也來入股

在高義包裝官網的介紹中，有這么一句解釋：高義，“行為高尚、合乎正義”。在公司不斷壯大的過程中，任志生也通過高義包裝“澤被四鄰”。

《每日經濟新聞》記者發現，2021年2月，高義包裝股東會作出決議，同意任志生將其所持有的公司130萬元的認繳出資額，以517.40萬元的價格轉讓給高藝合伙。招股書披露，高藝合伙的合伙人主要為任志生的親屬及朋友。

記者查詢發現，高藝合伙的合伙人包括任春花、任賢忠、任賢喜、任雪輝，他們是任志生的侄女侄子，其中任春花在高藝合伙的出資比例為15.38%，其余三人均是7.69%，其中任雪輝是執行事務合伙人。此外還有王冬梅、王俊樺、王紅梅，他們則是任志生妻子（王雪梅）的兄弟姐妹，他們三人在高藝合伙的出資比例均是7.69%。

圖片來源：招股書截圖

需要說明的是，這次股權轉讓的價格為3.98元/每元注冊資本。高義包裝稱這是參考公司2020年末每股凈資產定價；而在3個月后，2021年6月高義有限新增注冊資本918.75萬元，其中包括中信證券投資有限公司以6000萬元認繳注冊資本367.50萬元等，這一次，增資的價格達到了16.33元/每元注冊資本，較不久前有較大增長。招股書中介紹，后一次是外部股東經對公司的未來進行預期和判斷并與公司原股東協商確定的價格。

深交所在今年發布的《股票上市審核業務指南第3號——首次公開發行審核關注要點》中明確提出，對于歷次股權變動中的關注要點之一是股東入股價格是否異常，核查要求提出，保薦人、律師應核查是否存在股權代持、以發行人股權進行不當利益輸送等情形。

“高藝合伙是發行人的實控人任志生的親友持股平臺，因看好發行人的行業及未來發展前景并基于對實控人的信任而進行投資，其來源為從實控人處股權受讓而來，價格參照公司每股凈資產并協商一致確定，價格合理公允。”7月31日，高義包裝在給《每日經濟新聞》記者的采訪回復函中表示。

此外，記者也注意到，在其他的IPO案例中，也出現了部分設立親屬持股平臺的案例。交易所問詢時，會要求公司說明實控人親屬直接或間接所持股份的鎖定期。在高義包裝目前披露的招股書中，記者看到了持股平臺高藝合伙的鎖定承諾，并未有上述任春花、王紅梅等親屬的個人鎖定承諾。

高義包裝回復記者采訪時稱：“關于鎖定期，高藝合伙已經出具承諾自發行人股票上市之日起36個月內，不轉讓或者委托他人管理本企業從實控人處受讓的股份。”

除了親屬及朋友外，高義包裝股東層還有2個員工持股平臺，分別是上海高萍企業管理合伙企業（有限合伙）、上海高儒企業管理合伙企業（有限合伙），二者各持有500萬股股份，各占比4.59%，合伙人除董事長、總監外，還包括組長、課長、生產經理、項目經理、市場專員等。

封面圖片來源：視覺中國