一直“專注于河湖淤泥、工程泥漿及工業糟渣等高含水廢棄物的處理”的路德環境（SH688156，股價27.39元，市值27.59億元），登陸科創板后在白酒糟生物發酵飼料賽道上越走越遠。

7月28日晚，路德環境公布可轉換公司債券發行預案，擬募集資金總額不超過4.39億元用于“白酒糟生物發酵飼料業務擴產項目”及補充流動資金，繼續擴大白酒糟生物發酵飼料業務的產能。

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據路德環境同日披露的2023年半年報，上半年公司的白酒糟生物發酵飼料業務收入7438.56萬元，占營業收入比重為59.45%。《每日經濟新聞》記者注意到，這是路德環境2020年上市以來，白酒糟生物發酵飼料業務收入首次超過無機固廢處理業務，已成為公司重要的收入增長點。

但是，白酒糟飼料業務的增長并未扭轉公司整體業績的下滑，河湖淤泥處理服務收入持續走低，導致路德環境2023年上半年業績同比下降。

持續加碼白酒糟飼料業務

上市以來，路德環境在白酒糟生物發酵飼料業務方面持續加碼投資。所謂“白酒糟生物發酵飼料業務”主要是公司通過對醬香型白酒糟進行處理，生產而成微生物發酵飼料并對外銷售。

隨著該項業務的發展，2021年8月，路德環境變更IPO募集資金用途，變更后的募集資金3200萬元用于“古藺路德高肽蛋白飼料技改擴能項目”；2023年5月，公司通過向控股股東、實際控制人季光明定向增發募集資金1.13億元，扣除發行費用后用于研發儲備資金、補充營運資金，并在增發目的中表示“將使用本次募集資金進行有機糟渣資源化利用相關的技術研發。”

根據此次可轉債發行預案，路德環境此次擬將3.74億元募集資金用于白酒糟生物發酵飼料業務擴產項目，包括遵義市匯川區白酒酒糟循環利用項目（以下簡稱遵義路德項目）、古井酒糟資源化利用項目（以下簡稱亳州路德項目）、古藺醬酒循環產業開發項目（以下簡稱永樂路德項目）3個項目。

募投項目明細。 圖片來源：路德環境可轉債發行預案

目前，路德環境的食品飲料糟渣板塊以醬香型白酒糟資源化利用為主。上述3個項目中，遵義路德項目、永樂路德項目都是布局醬香型白酒產區，以保障醬香型白酒糟資源的供應;亳州路德項目則實現從醬香型酒糟到濃香型酒糟生物飼料化應用的突破。

路德環境在白酒糟資源化利用業務上持續投資，與該業務近幾年來的收入大幅增長有關。在IPO前，白酒糟飼料收入占比并不算大，2017年-2019年工業糟渣資源化產品銷售收入占主營業務收入占比分別為4.89%、7.01%、9.05%。

但在2020年上市后，白酒糟生物發酵飼料收入快速提升，據路德環境披露，2020年-2022年，該業務收入分別為5299.97萬元、1.14億元、1.58億元，占營業收入比例分別為21.17%、29.76%、46.31%，占比不斷提高。

對于白酒糟生物發酵飼料業務收入增長原因，路德環境在2022年報、2023年半年報內均表示，受益于國家倡導節糧養殖，畜牧養殖產業鏈“減抗、限抗”政策紅利持續釋放，同時產品以高性價比優勢得到下游客戶廣泛認可。

新增產能能否消化?

上述3個擴產項目建成后，遵義路德項目將新增白酒糟生物發酵飼料年產能8萬噸，永樂路德項目將新增白酒糟飼料年產能10萬噸以及谷物酒糟糖漿0.6萬噸，亳州路德項目將實現白酒糟飼料年產能18萬噸（折算干燥產品約為12萬噸），合計新增產能30萬噸。

加上公司目前已投產的路德生物環保技術（古藺）有限公司（以下簡稱古藺路德）、部分投產的路德生物環保技術（金沙）有限公司（以下簡稱金沙路德）生產基地，本次擴產項目全面達產后，路德環境生物發酵飼料年產能將達到52萬噸，酒糟處理能力超130萬噸/年。

擴產項目的新增產能超過現有投產產能，路德環境能否順利消化？2023年上半年，公司白酒糟生物發酵飼料已投產產能為17萬噸，銷量達到3.46萬噸，同比增長25.90%；2022年投產產能為7萬噸，銷量為7.31萬噸，實現銷售收入1.58億元。

“第二季度新建的白酒糟生物發酵飼料工廠金沙路德投產，產能進一步擴大，新增產能的達產和規模化銷售尚需時間。”路德環境在2023年半年報中解釋，公司正積極推進大客戶開發工作，把握國內經濟逐步復蘇后，養殖端需求回升帶來的市場機遇。

對于產能消化問題，路德環境董秘劉菁通過微信回復《每日經濟新聞》記者表示，2023年上半年，古藺路德工廠的生產超過去年同期，增加了30%，下半年養殖業迎來拐點，經濟消費復蘇，大宗原料上漲，產品銷售也是逐月增量，未來產銷平衡的情況下可以月銷1.8萬噸以上。

而在此次可轉債募投項目的可行性分析中，路德環境稱，對于公司的主要終端客戶(首農集團、新希望集團等)，公司已進入前述客戶的采購目錄范圍，該大幅提高的產能預計能夠被巨大的市場空間所消化。

雖然白酒糟生物發酵飼料業務收入持續增長，但路德環境2023年半年度業績報告顯示，公司上半年營業收入、歸母凈利潤分別為減少16.87%、36.73%。

業績下降原因是河湖淤泥處理業務收入下降較為明顯。2022年，河湖淤泥處理業務在運營項目存在開工效率低等不利因素；2023年上半年，該業務新增項目處于籌建期和運營初期，收入貢獻較少，且公司在轉型關鍵期主動放棄承接回款預期較長的環保工程類新項目。

劉菁表示，2023年上半年，河湖淤泥業務新項目都在建設期，如九江兩湖等項目預計會在下半年產生收入，連云港堿渣治理項目也會8月份開始正式生產運營，所以無機固廢處理項目下半年的業績會有所改善，考慮到連云港項目服務期是5年，無機固廢業務將穩定發展。

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