一直“專注于河湖淤泥、工程泥漿及工業(yè)糟渣等高含水廢棄物的處理”的路德環(huán)境（SH688156，股價27.39元，市值27.59億元），登陸科創(chuàng)板后在白酒糟生物發(fā)酵飼料賽道上越走越遠。

7月28日晚，路德環(huán)境公布可轉(zhuǎn)換公司債券發(fā)行預(yù)案，擬募集資金總額不超過4.39億元用于“白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)擴產(chǎn)項目”及補充流動資金，繼續(xù)擴大白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)的產(chǎn)能。

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據(jù)路德環(huán)境同日披露的2023年半年報，上半年公司的白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入7438.56萬元，占營業(yè)收入比重為59.45%?！睹咳战?jīng)濟新聞》記者注意到，這是路德環(huán)境2020年上市以來，白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入首次超過無機固廢處理業(yè)務(wù)，已成為公司重要的收入增長點。

但是，白酒糟飼料業(yè)務(wù)的增長并未扭轉(zhuǎn)公司整體業(yè)績的下滑，河湖淤泥處理服務(wù)收入持續(xù)走低，導(dǎo)致路德環(huán)境2023年上半年業(yè)績同比下降。

持續(xù)加碼白酒糟飼料業(yè)務(wù)

上市以來，路德環(huán)境在白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)方面持續(xù)加碼投資。所謂“白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)”主要是公司通過對醬香型白酒糟進行處理，生產(chǎn)而成微生物發(fā)酵飼料并對外銷售。

隨著該項業(yè)務(wù)的發(fā)展，2021年8月，路德環(huán)境變更IPO募集資金用途，變更后的募集資金3200萬元用于“古藺路德高肽蛋白飼料技改擴能項目”；2023年5月，公司通過向控股股東、實際控制人季光明定向增發(fā)募集資金1.13億元，扣除發(fā)行費用后用于研發(fā)儲備資金、補充營運資金，并在增發(fā)目的中表示“將使用本次募集資金進行有機糟渣資源化利用相關(guān)的技術(shù)研發(fā)?！?/p>

根據(jù)此次可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案，路德環(huán)境此次擬將3.74億元募集資金用于白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)擴產(chǎn)項目，包括遵義市匯川區(qū)白酒酒糟循環(huán)利用項目（以下簡稱遵義路德項目）、古井酒糟資源化利用項目（以下簡稱亳州路德項目）、古藺醬酒循環(huán)產(chǎn)業(yè)開發(fā)項目（以下簡稱永樂路德項目）3個項目。

募投項目明細。 圖片來源：路德環(huán)境可轉(zhuǎn)債發(fā)行預(yù)案

目前，路德環(huán)境的食品飲料糟渣板塊以醬香型白酒糟資源化利用為主。上述3個項目中，遵義路德項目、永樂路德項目都是布局醬香型白酒產(chǎn)區(qū)，以保障醬香型白酒糟資源的供應(yīng);亳州路德項目則實現(xiàn)從醬香型酒糟到濃香型酒糟生物飼料化應(yīng)用的突破。

路德環(huán)境在白酒糟資源化利用業(yè)務(wù)上持續(xù)投資，與該業(yè)務(wù)近幾年來的收入大幅增長有關(guān)。在IPO前，白酒糟飼料收入占比并不算大，2017年-2019年工業(yè)糟渣資源化產(chǎn)品銷售收入占主營業(yè)務(wù)收入占比分別為4.89%、7.01%、9.05%。

但在2020年上市后，白酒糟生物發(fā)酵飼料收入快速提升，據(jù)路德環(huán)境披露，2020年-2022年，該業(yè)務(wù)收入分別為5299.97萬元、1.14億元、1.58億元，占營業(yè)收入比例分別為21.17%、29.76%、46.31%，占比不斷提高。

對于白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入增長原因，路德環(huán)境在2022年報、2023年半年報內(nèi)均表示，受益于國家倡導(dǎo)節(jié)糧養(yǎng)殖，畜牧養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)鏈“減抗、限抗”政策紅利持續(xù)釋放，同時產(chǎn)品以高性價比優(yōu)勢得到下游客戶廣泛認可。

新增產(chǎn)能能否消化?

上述3個擴產(chǎn)項目建成后，遵義路德項目將新增白酒糟生物發(fā)酵飼料年產(chǎn)能8萬噸，永樂路德項目將新增白酒糟飼料年產(chǎn)能10萬噸以及谷物酒糟糖漿0.6萬噸，亳州路德項目將實現(xiàn)白酒糟飼料年產(chǎn)能18萬噸（折算干燥產(chǎn)品約為12萬噸），合計新增產(chǎn)能30萬噸。

加上公司目前已投產(chǎn)的路德生物環(huán)保技術(shù)（古藺）有限公司（以下簡稱古藺路德）、部分投產(chǎn)的路德生物環(huán)保技術(shù)（金沙）有限公司（以下簡稱金沙路德）生產(chǎn)基地，本次擴產(chǎn)項目全面達產(chǎn)后，路德環(huán)境生物發(fā)酵飼料年產(chǎn)能將達到52萬噸，酒糟處理能力超130萬噸/年。

擴產(chǎn)項目的新增產(chǎn)能超過現(xiàn)有投產(chǎn)產(chǎn)能，路德環(huán)境能否順利消化？2023年上半年，公司白酒糟生物發(fā)酵飼料已投產(chǎn)產(chǎn)能為17萬噸，銷量達到3.46萬噸，同比增長25.90%；2022年投產(chǎn)產(chǎn)能為7萬噸，銷量為7.31萬噸，實現(xiàn)銷售收入1.58億元。

“第二季度新建的白酒糟生物發(fā)酵飼料工廠金沙路德投產(chǎn)，產(chǎn)能進一步擴大，新增產(chǎn)能的達產(chǎn)和規(guī)?；N售尚需時間?！甭返颅h(huán)境在2023年半年報中解釋，公司正積極推進大客戶開發(fā)工作，把握國內(nèi)經(jīng)濟逐步復(fù)蘇后，養(yǎng)殖端需求回升帶來的市場機遇。

對于產(chǎn)能消化問題，路德環(huán)境董秘劉菁通過微信回復(fù)《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，2023年上半年，古藺路德工廠的生產(chǎn)超過去年同期，增加了30%，下半年養(yǎng)殖業(yè)迎來拐點，經(jīng)濟消費復(fù)蘇，大宗原料上漲，產(chǎn)品銷售也是逐月增量，未來產(chǎn)銷平衡的情況下可以月銷1.8萬噸以上。

而在此次可轉(zhuǎn)債募投項目的可行性分析中，路德環(huán)境稱，對于公司的主要終端客戶(首農(nóng)集團、新希望集團等)，公司已進入前述客戶的采購目錄范圍，該大幅提高的產(chǎn)能預(yù)計能夠被巨大的市場空間所消化。

雖然白酒糟生物發(fā)酵飼料業(yè)務(wù)收入持續(xù)增長，但路德環(huán)境2023年半年度業(yè)績報告顯示，公司上半年營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為減少16.87%、36.73%。

業(yè)績下降原因是河湖淤泥處理業(yè)務(wù)收入下降較為明顯。2022年，河湖淤泥處理業(yè)務(wù)在運營項目存在開工效率低等不利因素；2023年上半年，該業(yè)務(wù)新增項目處于籌建期和運營初期，收入貢獻較少，且公司在轉(zhuǎn)型關(guān)鍵期主動放棄承接回款預(yù)期較長的環(huán)保工程類新項目。

劉菁表示，2023年上半年，河湖淤泥業(yè)務(wù)新項目都在建設(shè)期，如九江兩湖等項目預(yù)計會在下半年產(chǎn)生收入，連云港堿渣治理項目也會8月份開始正式生產(chǎn)運營，所以無機固廢處理項目下半年的業(yè)績會有所改善，考慮到連云港項目服務(wù)期是5年，無機固廢業(yè)務(wù)將穩(wěn)定發(fā)展。

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