7月初，中國證券業(yè)協(xié)會(huì)官網(wǎng)披露了“2023年第三批首發(fā)申請企業(yè)現(xiàn)場檢查抽查名單”，正在申報(bào)上交所主板IPO的浙江春暉環(huán)保能源股份有限公司(以下簡稱“春暉能源”)位列其中。這家公司的主業(yè)是將垃圾、污泥、生物質(zhì)等固體廢物“變廢為寶”，對(duì)外供應(yīng)的主要產(chǎn)品是熱力(以蒸汽形式供應(yīng))和電力。

(資料圖片僅供參考)

值得注意的是，上市公司新和成(SZ002001，股價(jià)16.66元，市值514.95億)是春暉能源創(chuàng)始股東之一，目前為公司第二大股東，持股比例為29.93%；同時(shí)，新和成控制的企業(yè)也是春暉能源的主要客戶，2022年位列第一大客戶。

不過，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者注意到，2020年～2022年，春暉能源對(duì)新和成上虞公司(新和成控制企業(yè)的統(tǒng)稱)銷售蒸汽的價(jià)格，低于同期銷售蒸汽的平均單價(jià)。雙方關(guān)聯(lián)交易價(jià)格是否公允?

對(duì)關(guān)聯(lián)方銷售蒸汽價(jià)格低于平均單價(jià)

春暉能源的前身春暉有限成立于2004年12月，浙江春暉集團(tuán)有限公司、新和成分別持股60%、40%，公司成立后，就開始從事固體廢物處置并為規(guī)劃區(qū)域內(nèi)企業(yè)提供熱力。截至目前，新和成仍是公司第二大股東。

自設(shè)立以來，春暉能源就與新和成上虞公司持續(xù)發(fā)生交易，主要向其銷售蒸汽及提供污泥處置、垃圾處置等服務(wù)，其中以供熱業(yè)務(wù)為主。2020年～2022年，春暉能源對(duì)新和成上虞公司產(chǎn)生關(guān)聯(lián)銷售金額分別為5989.73萬元、7047.99萬元、1.07億元，占營業(yè)收入比例分別為18.16%、14.95%、17.69%。三年間，新和成上虞公司均位列各年度前五大客戶，2022年位列第一大客戶。

記者注意到，2020年～2022年，春暉能源對(duì)新和成上虞公司蒸汽銷售單價(jià)分別為157.45元/噸、217.59元/噸、260.73元/噸，而同期公司蒸汽銷售平均單價(jià)分別為167.25元/噸、233.32元/噸、273.59元/噸，各年度關(guān)聯(lián)銷售價(jià)格均低于平均單價(jià)。

圖片來源：招股書截圖

春暉能源對(duì)新和成上虞公司銷售產(chǎn)品以低壓蒸汽為主，2020年～2022年，低壓蒸汽平均單價(jià)分別為160.38元/噸、226.25元/噸、266.44元/噸，仍高于對(duì)新和成上虞公司關(guān)聯(lián)銷售的價(jià)格。

與其他主要客戶銷售價(jià)格相比，除新和成上虞公司外，2020年～2022年，春暉能源低壓蒸汽產(chǎn)品的主要客戶還有4家，除2020年略高于紹興上虞杭協(xié)熱電有限公司的157.41元/噸外，對(duì)新和成上虞公司的銷售單價(jià)均低于其他主要客戶。

公司對(duì)新和成上虞公司關(guān)聯(lián)銷售價(jià)格是否公允?招股說明書(申報(bào)稿)通過與新天龍集團(tuán)的蒸汽銷售價(jià)格進(jìn)行對(duì)比（2020年～2022年單價(jià)差異率分別為-0.18%、-1.83%、-0.95%）表示，向關(guān)聯(lián)方銷售的蒸汽定價(jià)依據(jù)合理，定價(jià)機(jī)制未發(fā)生變化且價(jià)格公允，與非關(guān)聯(lián)方相比不存在重大差異，不存在關(guān)聯(lián)交易價(jià)格顯失公允的情形，也不存在通過關(guān)聯(lián)交易輸送利益的情形。

春暉能源同時(shí)也提示了關(guān)聯(lián)交易的相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，如果內(nèi)部控制不到位，公司未來存在關(guān)聯(lián)交易定價(jià)、決策和披露等方面的風(fēng)險(xiǎn)；若新和成上虞公司向公司的采購金額顯著下降，公司的業(yè)務(wù)和經(jīng)營業(yè)績將受到一定不利影響。

供熱成本高，為何價(jià)格還低?

據(jù)招股說明書(申報(bào)稿)所述，春暉能源設(shè)立的目的，一方面是解決上虞地區(qū)生活垃圾無害化處置，另一方面是補(bǔ)充區(qū)域內(nèi)熱源點(diǎn)。

事實(shí)上，春暉能源的營業(yè)收入也主要來自于紹興市上虞區(qū)，主要客戶位于國家級(jí)上虞經(jīng)開區(qū)。而在收入結(jié)構(gòu)方面，供熱業(yè)務(wù)為公司第一大收入來源，2020年～2022年，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為57.28%、68.24%、74.73%。

值得一提的是，與春暉能源同在上虞經(jīng)開區(qū)的熱電聯(lián)產(chǎn)企業(yè)紹興上虞杭協(xié)熱電有限公司，也出現(xiàn)在公司前五大客戶名單中。2021年、2022年，對(duì)紹興上虞杭協(xié)熱電有限公司的銷售金額分別為5269.94萬元、8437.04萬元。春暉能源表示，在其自身產(chǎn)能受限的情況下，為滿足其供熱范圍內(nèi)客戶用熱需求，2021年，紹興上虞杭協(xié)熱電有限公司向公司采購蒸汽大幅增加。

圖片來源：招股書截圖

位于上虞區(qū)域周邊縣市、以熱電聯(lián)產(chǎn)為主業(yè)的上市公司包括世茂能源(SH605028，股價(jià)19.48元，市值31.17億元)等3家企業(yè)。2020年～2022年，上述3家公司供熱業(yè)務(wù)毛利率平均值分別為35.15%、31.97%、34.27%，而春暉能源供熱業(yè)務(wù)毛利率分別為11.73%、31.07%、30.24%，相比同行業(yè)可比公司平均值較低，主要原因是供熱業(yè)務(wù)平均供熱價(jià)格較低。

招股說明書(申報(bào)稿)顯示，從業(yè)務(wù)構(gòu)成來看，春暉能源與世茂能源可比性最高。記者注意到，春暉能源在供熱成本遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于世茂能源的情況下，供熱價(jià)格卻遠(yuǎn)低于世茂能源，導(dǎo)致公司供熱業(yè)務(wù)毛利率僅為世茂能源的一半左右。

2020年～2022年，春暉能源供熱成本分別為147.62元/噸、160.82元/噸、190.84元/噸，世茂能源供熱成本分別為94.94元/噸、104.11元/噸、115.69元/噸。但是在供熱價(jià)格方面，春暉能源分別為167.25元/噸、233.32元/噸、273.59元/噸，世茂能源為201.12元/噸、271.30元/噸、317.79元/噸。春暉能源表示，與世茂能源相比，公司供熱價(jià)格較低，同時(shí)世茂能源焚燒處置的垃圾量較大，相應(yīng)單位成本較低。

圖片來源：招股書截圖

供熱價(jià)格主要根據(jù)煤炭平均價(jià)格波動(dòng)而波動(dòng)，至于公司供熱價(jià)格為何較低，還需春暉能源進(jìn)一步說明。

供電業(yè)務(wù)存在補(bǔ)貼政策變化風(fēng)險(xiǎn)

供電業(yè)務(wù)是春暉能源第二大收入來源，2020年～2022年，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為22.44%、21.66%、16.66%，該業(yè)務(wù)毛利率分別為66.88%、64.22%、47.61%，高于同行業(yè)可比公司52.72%、45.37%、37.03%的毛利率平均值。

春暉能源表示，主要原因是部分供電業(yè)務(wù)為按照補(bǔ)貼電價(jià)結(jié)算的生物質(zhì)發(fā)電業(yè)務(wù)，相應(yīng)供電價(jià)格較高。世茂能源的供電業(yè)務(wù)毛利率與其基本一致，2020 年，由于成本差異，導(dǎo)致春暉能源供電業(yè)務(wù)毛利率高于世茂能源。

但上述補(bǔ)貼也存在政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。招股說明書(申報(bào)稿)顯示，未來隨著電力體制改革的不斷深入，在電價(jià)市場化的大背景下，若可再生能源電價(jià)補(bǔ)貼存在下降甚至取消的情況，將會(huì)對(duì)春暉能源的盈利能力產(chǎn)生不利影響。

根據(jù)春暉能源披露，若出現(xiàn)補(bǔ)貼電價(jià)取消的情況，2020年～2022年，公司利潤總額將分別減少1986.90萬元、2322.39 萬元和519.15萬元。

圖片來源：招股書截圖

除供熱、供電業(yè)務(wù)外，固體廢物處置服務(wù)也是公司主營業(yè)務(wù)收入來源之一。2020年，垃圾處置、污泥處置、危廢處置等業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)了約20%左右的主營業(yè)務(wù)收入。

此次IPO，募投項(xiàng)目“污泥焚燒發(fā)電工程污泥干化系統(tǒng)技改項(xiàng)目”總投資1.45億元，擬使用募集資金9500萬元，該項(xiàng)目就是為了提高公司污泥處置能力進(jìn)行的投資。

但在危廢處置業(yè)務(wù)方面，春暉能源卻在2020年9月轉(zhuǎn)讓了全資子公司浙江春暉固廢處理有限公司(以下簡稱“春暉固廢”)的控股權(quán)，不再擁有危廢處置業(yè)務(wù)，目前僅持有該公司25%股份。轉(zhuǎn)讓控股權(quán)后，2021年、2022年，春暉能源向春暉固廢支付危廢處理費(fèi)分別為2.31萬元、6.50萬元。

對(duì)于IPO相關(guān)事宜，7月26日，《每日經(jīng)濟(jì)新聞》記者致電春暉能源并發(fā)送了采訪郵件，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

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