2021年，新能源車概念炙手可熱，尤其是2021年是高景氣賽道之一。隨著新能源車需求爆發，新能源產業鏈板塊業績顯著增長，各公司的和訊SGI指數評分也都有大幅度提升，例如新宙邦(300037)、恩捷股份(002812)、贛鋒鋰業(002460)等。

但值得關注的是，也處于新能產業鏈的芳源股份的評分卻沒有提升，2022年一季度僅56。為何芳源股份評分這么低?

2022年一季度，芳源股份業績有些慘，實現實現營業總收入4.05億元，同比增長15.03%;歸母凈利潤虧損227.08萬元，上年同期盈利1809.45萬元。

而虧損的主要原因為，一方面增加了2021年度實施的股權激勵計劃股份支付費用攤銷2041萬元，剔除股份支付費用的影響后，歸屬于上市公司股東的凈利潤較上年同期增長0.26%;另一方面，相較去年同期，與松下合作方式的改變、硫酸液堿等輔助材料成本同比上漲等綜合因素導致毛利率同比有所下降。

盈利能力方面，芳源股份2022年一季度加權凈資產收益率-0.17%，同比減少2.10個百分點。毛利率2022年一季度為9.87%，較2021年末有所降低，但事實上，近三年芳源股份的毛利率在持續下降，2019年到2021年分別為20.28%、15.38%、12.02%。芳源股份表示，毛利率存在一定波動，主要系金屬鎳、鈷市場價格變動對公司主要產品銷售價格、銷售成本的影響不同步，以及與重大客戶松下中國的合作方式變化所致。凈利率方面也同步轉負，2022年一季度為-0.57%。

現金流方面，芳源股份明顯改善，在2019年之前較差一直為負，2019年到2021年經營活動產生的現金流凈額分別-9321.23萬元、1.91億元、1.21億元，占營業收入比分別為-9.8%、19.19%、5.84%。2021年又有所減少的原因主要系經營規模擴大，營業收入大幅度增加，存貨大幅增加，鎳、鈷價格持續上漲，且主要輔助材料硫酸和液堿價格2021年第四季度大幅上漲，原輔料采購成本增加所致。芳源股份2022年一季度經營活動產生的現金流凈額為4306.22萬元，占營業收入比重為10.64%較為穩定。

應收賬款方面，芳源股份經營規模擴大，營業收入大幅度增加，貨幣資金、應收賬款和存貨相應增加，2021年的應收賬款凈額為3.45億元，較去年同期增長了95.08%，2022年一季度較2021年末有所降低，為2.05億元。但2022年一季度的應收票據及應收賬款周轉天數有所增長為93.61天，2021年末為63.39天。

研發方面，芳源股份2022年一季度研發費用2184.57萬元，較去年同期提升了66.27%。近年來研發費用也是逐年遞增，2019年到2021年分別為4322.17萬元、4487.57萬元、9135.70萬元。但從研發力度上看，僅是保持穩定，并沒有明顯提升，2019年到2021年研發投入占營業收入比重分別為4.54%、4.52%、4.41%，2022年一季度為5.4%。

未來，芳源股份是否還有進步空間?芳源股份營業收入主要來自于鋰電池三元正極材料前驅體和鎳電池正極材料，產品主要為NCA/NCM三元前驅體及球形氫氧化鎳等。

國泰君安(601211)研報顯示，受益于下游動力電池需求的向好，2021年中國正極材料出貨量達到113萬噸，同比增長116%。其中，三元正極材料出貨達到43萬噸，占比為38%，同比增長80%;2022年第一季度正極材料出貨量為36.1萬噸，同比增長67%。其中，三元正極材料出貨量13.5萬噸，占比37.4%，同比增長53%。可見，三元正極材料出貨量還在持續提升，而三元前驅體市場需求在不斷增長。芳源股份業績也或還有增長空間，招商證券(600999)預測，芳源股份2021-2023年分別實現凈利潤2.2億元、5.6億元和9.0億元。