■強(qiáng)大的養(yǎng)老金管理體系既是社會發(fā)展的穩(wěn)定器，也是資本市場良性發(fā)展的壓艙石。目前我國養(yǎng)老金體系面臨兩大困境和難題：一是養(yǎng)老金儲備比較薄弱，二是養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱。

　　■我國養(yǎng)老保障體系改革，首要任務(wù)應(yīng)是進(jìn)行制度整合，一方面是公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金之間的制度整合，另一方面則是補(bǔ)充養(yǎng)老保障之間的制度整合。前一個問題就是要適度調(diào)低公共養(yǎng)老金給付替代率，相應(yīng)的，就要大幅提高私人養(yǎng)老金給付替代率。后一個問題就是要“三金合一”(住房公積金、企業(yè)年金和職業(yè)年金)，簡化補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度，做大做強(qiáng)私人養(yǎng)老金。此外，進(jìn)一步完善多層次資本市場，推進(jìn)中國股市的市場化、法治化改革，是優(yōu)化養(yǎng)老金生態(tài)的重要一環(huán)。只有穩(wěn)健、規(guī)范、完善的多層次資本市場，才能為龐大的養(yǎng)老金儲備提供保值增值、安全托管的重要通道。

　　□董登新

　　養(yǎng)老金儲備水平偏低

　　養(yǎng)老金是國民養(yǎng)老保障的物質(zhì)基礎(chǔ)和戰(zhàn)略儲備。若一國養(yǎng)老金儲備充分，則國民就會有更多的安全感，就會形成消費(fèi)自信、創(chuàng)業(yè)自信、投資自信;相反，若一國養(yǎng)老金儲備不充分，則可能給國民消費(fèi)、創(chuàng)業(yè)和投資行為帶來更多的負(fù)面影響。與此同時，一個完整的養(yǎng)老金生態(tài)鏈也是養(yǎng)老金儲備投資、保值增值及可持續(xù)發(fā)展的重要保證和制度基礎(chǔ)。

　　衡量一國養(yǎng)老金儲備的充足性，主要有兩個指標(biāo)：一是養(yǎng)老金總儲備占GDP比重，二是養(yǎng)老金缺口(潛在缺口或動態(tài)缺口)的測算。

　　目前，我國養(yǎng)老金儲備主要由三個部分組成：一是由中央政府直接掌管的全國社會保障基金，它是我國應(yīng)對人口老齡化的戰(zhàn)略儲備;二是由地方政府直接掌管的社會養(yǎng)老保險基金;三是由雇主發(fā)起設(shè)立的企業(yè)年金和職業(yè)年金。如果說，第一、二部分基金的總結(jié)余便是公共養(yǎng)老金儲備，它屬于第一支柱，那么，企業(yè)年金和職業(yè)年金積累總資產(chǎn)則是私人養(yǎng)老金儲備，它屬于第二支柱。從統(tǒng)計可行性來講，我們一般所說的“養(yǎng)老金儲備”通常是指第一、二支柱的總和，它們是制度化、規(guī)范化的養(yǎng)老金儲備形式，易于統(tǒng)計與比較。

　　截至2015年底，全國社會保障基金結(jié)余1.9萬億元，社會養(yǎng)老保險基金結(jié)余3.99萬億元，企業(yè)年金和職業(yè)年金總結(jié)余0.95萬億元。相比之下，公共養(yǎng)老金總儲備接近6萬億元，而企業(yè)年金和職業(yè)年金總儲備卻不足1萬億元。將兩者相加，我國養(yǎng)老金總儲備不足7萬億元。與歐美等國相比，目前我國養(yǎng)老金儲備水平偏低。

　　以美國為例，截至2015年底，美國社會養(yǎng)老保險(OASDI)基金總結(jié)余為2.81萬億美元，全美私人養(yǎng)老金(相當(dāng)于我國的企業(yè)年金和職業(yè)年金)總資產(chǎn)為24萬億美元。相比之下，近年來美國社會養(yǎng)老保險基金儲備一直維持在2萬多億美元，并無太大規(guī)模增長，但美國私人養(yǎng)老金儲備早已超過美國當(dāng)年GDP，并且仍在快速增長之中。由此可見，美國養(yǎng)老金儲備主要依賴的是第二支柱，而我國養(yǎng)老金儲備則主要依賴的是第一支柱。

　　根據(jù)加權(quán)平均方法計算，截至2014年底，OECD成員國私人養(yǎng)老金儲備占GDP平均比重為84.4%。其中，養(yǎng)老金儲備比重較高的國家，除美國外，還包括荷蘭(159.3%)、冰島(146.8%)、瑞士(120.3%)、澳大利亞(110.0%)、英國(96.0%)、加拿大(76.3%)等。即便在OECD的三個發(fā)展中國家，它們的私人養(yǎng)老金儲備水平也遠(yuǎn)高于我國，比如智利為68.3%、墨西哥為15.7%、土耳其為5.5%，而我國企業(yè)年金及職業(yè)年金占GDP比重僅為1.4%。

　　一般對公共養(yǎng)老金制度的基本定位是廣覆蓋、?；?，它主要體現(xiàn)的是社會公平與底線保障原則，無論是歐美發(fā)達(dá)國家的現(xiàn)收現(xiàn)付制，還是我國現(xiàn)行的統(tǒng)賬結(jié)合的部分積累制，其社會統(tǒng)籌賬戶的平衡都是由國家財政兜底埋單的，公共養(yǎng)老金儲備只要滿足近年養(yǎng)老金支付需要、并擁有一定規(guī)模結(jié)余就可以了。因此，公共養(yǎng)老金儲備達(dá)到一定規(guī)模積累后，并不需要太快的增長。相反，私人養(yǎng)老金是對公共養(yǎng)老金的重要補(bǔ)充，它是養(yǎng)老保障的必要組成部分，它一方面可以分擔(dān)國家財政的養(yǎng)老支付負(fù)擔(dān)，另一方面也是雇主對雇員養(yǎng)老所承擔(dān)的社會責(zé)任。如果說，公共養(yǎng)老金儲備強(qiáng)調(diào)的是公平、均貧富，那么，私人養(yǎng)老金儲備強(qiáng)調(diào)的則是效率、激勵作用。因此，私人養(yǎng)老金儲備水平應(yīng)該有更大的提升空間。

　　事實(shí)上，我國兩個支柱的養(yǎng)老金體系構(gòu)建的歷史不長，但公共養(yǎng)老金儲備的歷史欠賬和動態(tài)缺口比較大。目前我國公共養(yǎng)老金儲備至少存在兩次轉(zhuǎn)制成本或歷史欠賬：第一次是1997年國務(wù)院頒布《關(guān)于建立統(tǒng)一的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險制度的決定》，標(biāo)志著我國社會養(yǎng)老保險制度的正式創(chuàng)建，凡是在該決定實(shí)施前參加工作、實(shí)施后退休的人，均稱為“中人”，對中人以前沒有繳費(fèi)的工齡均視作“繳費(fèi)年限”，這批中人究竟有多少，一種說法是6000萬人，另一種說法是8000萬人。

　　第二次是2015年1月，國務(wù)院頒布《關(guān)于機(jī)關(guān)事業(yè)單位工作人員養(yǎng)老保險制度改革的決定》，規(guī)定從2014年10月1日起，機(jī)關(guān)事業(yè)單位建立與企業(yè)職工相同的單位和個人養(yǎng)老保險繳費(fèi)制度。凡是在2014年10月1日前參加工作、此后退休的人，均稱為“中人”，同樣，對中人以前沒有繳費(fèi)的工齡視作“繳費(fèi)年限”，這批中人約為4000萬左右。

　　上述兩次社會養(yǎng)老保險制度改革帶來的轉(zhuǎn)制成本或歷史欠賬，也就是“中人”視同繳費(fèi)的年限，超過一億“中人”應(yīng)計繳費(fèi)是多少，最終由誰來埋單?當(dāng)然，從理論上講，應(yīng)由國家財政統(tǒng)一埋單，但在現(xiàn)實(shí)操作中，我們直接動用了個人賬戶的資金來抵補(bǔ)社會統(tǒng)籌賬戶的支付缺口，這正是個人賬戶“空賬運(yùn)行”的主要原因。因此，轉(zhuǎn)制成本導(dǎo)致的歷史欠賬以及做實(shí)個人賬戶的未來欠賬，一起構(gòu)成了公共養(yǎng)老金儲備的潛在缺口或動態(tài)缺口。

　　由此可見，我國養(yǎng)老金儲備嚴(yán)重不足，主要表現(xiàn)在兩個方面：一是私人養(yǎng)老金儲備規(guī)模太小，二是公共養(yǎng)老金儲備歷史欠賬及潛在缺口較大。

　　養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱

　　養(yǎng)老金生態(tài)應(yīng)該是一個完整的“生物鏈”，從養(yǎng)老金的繳存到托管、投資、保值、增值、提取等，只要有一個環(huán)節(jié)出問題，就會影響到其他環(huán)節(jié)作用的發(fā)揮。如果養(yǎng)老金生態(tài)良好，則會產(chǎn)生諸多正面效應(yīng)和作用。

　　以美國為例，美國的養(yǎng)老保障體系號稱是“三條腿的板凳”，作為第一支柱的公共養(yǎng)老金替代率約為40%，這為第二支柱的私人養(yǎng)老金發(fā)展留下了足夠的制度空間。與此同時，美國社會養(yǎng)老保險制度是從1937年1月1日開始運(yùn)行的，它沒有“老人”和“中人”的制度設(shè)計，也就不存在轉(zhuǎn)制成本帶來的歷史欠賬，而且從一開始它就實(shí)現(xiàn)以稅代費(fèi)、全國統(tǒng)籌，由中央統(tǒng)收統(tǒng)支統(tǒng)管，尤其是自1983年美國社會養(yǎng)老保險從傳統(tǒng)現(xiàn)收現(xiàn)付轉(zhuǎn)向“儲備式”現(xiàn)收現(xiàn)付后，使得美國公共養(yǎng)老金儲備更加穩(wěn)定而安全，基本上沒有太大的后顧之憂。

　　與此同時，美國私人養(yǎng)老金計劃覆蓋面廣，發(fā)展歷史悠久，其總儲備規(guī)模相當(dāng)于公共養(yǎng)老金的8倍之多，不僅遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了美國GDP，而且逼近美國股票總市值，成為美國資本市場穩(wěn)健發(fā)展的重要支撐。截至2015年底，作為美國資本市場最重要的機(jī)構(gòu)投資者，公募基金凈資產(chǎn)高達(dá)15萬億美元，其中一半被私人養(yǎng)老金直接持有，這是私人養(yǎng)老金對美國公募基金的重大貢獻(xiàn)。此外，私人養(yǎng)老金還有相當(dāng)部分投資在債券、股票、貨幣市場工具等方面，這對美國資本市場的發(fā)展也是功不可沒的。正因如此，私人養(yǎng)老金及公募基金不僅成為美股“機(jī)構(gòu)市”的中流砥柱，而且也成為資本市場長期投資、組合投資的主力軍，這一切正是美股“長牛短熊”的市場基礎(chǔ)之一。由此可見，私人養(yǎng)老金為美國資本市場提供了強(qiáng)大的發(fā)展動力，反過來，完善的多層次資本市場又為美國私人養(yǎng)老金提供了保值增值的重要平臺。這是一個養(yǎng)老金與資本市場相互依存、相互促進(jìn)、良性互動的雙贏格局。

　　相比之下，我國養(yǎng)老金生態(tài)比較脆弱，主要表現(xiàn)在以下幾個方面：第一，我國社會養(yǎng)老保險參保覆蓋、實(shí)際繳費(fèi)還存在較大制度“漏損”，尤其是弱勢勞工還無法納入，而且我國社會養(yǎng)老保險給付替代率仍高達(dá)60%左右，不僅財政壓力大，也擠壓了私人養(yǎng)老金的互補(bǔ)與發(fā)展空間;第二，20多年來，我國企業(yè)年金制度建設(shè)進(jìn)展緩慢，整體規(guī)模狹小，發(fā)展嚴(yán)重滯后，這是我國養(yǎng)老金儲備低下的最主要原因;第三，由于我國私人養(yǎng)老金儲備規(guī)模小，很難為資本市場提供足夠力量的機(jī)構(gòu)投資者和長期資金支撐。A股市場仍是一個典型的“散戶市”：牛市一哄而上，瘋牛一步到位;熊市一哄而散，熊途漫漫無期。這樣的市場格局就使得養(yǎng)老金的組合投資與長期投資變得無所適從，保值增值風(fēng)險更大、困難更多。因此，在養(yǎng)老金儲備缺乏規(guī)模效應(yīng)以及養(yǎng)老金生態(tài)仍很脆弱的情況下，養(yǎng)老金與資本市場還難以形成良性互動的雙贏格局。

　　實(shí)際上，公共養(yǎng)老金儲備主要是滿足“現(xiàn)收現(xiàn)付”的平衡需要，它很難為資本市場提供穩(wěn)定、長期、足額的結(jié)余資金。相反，企業(yè)年金和職業(yè)年金則是相對封閉的終身積累，結(jié)余資金規(guī)模大、周期長，更適合資本市場投資需要。因此，從長遠(yuǎn)看，要想形成養(yǎng)老金儲備與資本市場的良性互動效應(yīng)，還必須大力發(fā)展企業(yè)年金和職業(yè)年金。只有做大私人養(yǎng)老金儲備規(guī)模，才能有助于改善養(yǎng)老金生態(tài)，并為資本市場提供足夠的長期資金支持。

　　改革的對策與建議

　　養(yǎng)老保障是最大的民生工程，也是一項長期工程和系統(tǒng)工程。美國私人養(yǎng)老金發(fā)展了100多年，才有今天世界上規(guī)模最大的養(yǎng)老金儲備，而它的社會養(yǎng)老保險制度也有80多年的歷史。相比之下，我國養(yǎng)老金體制的建立還只有短短20多年時間，因此，我們還有很長的路要走。

　　今天，中國已成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，我們的蛋糕已經(jīng)做大，現(xiàn)在需要找到更好的蛋糕切分辦法。中央提出通過供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，實(shí)施經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型、產(chǎn)業(yè)升級，進(jìn)一步加速民生工程及社會公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)，提高經(jīng)濟(jì)增長質(zhì)量，提升人們生活的安全感和幸福指數(shù)，而加強(qiáng)養(yǎng)老保障體系建設(shè)就是其中的一項重點(diǎn)工程。

　　我國養(yǎng)老保障體系改革，首要任務(wù)應(yīng)是進(jìn)行制度整合。一方面是公共養(yǎng)老金與私人養(yǎng)老金之間的制度整合，另一方面則是補(bǔ)充養(yǎng)老保障之間的制度整合。

　　前一個問題就是要適度調(diào)低公共養(yǎng)老金給付替代率，相應(yīng)的，就要大幅提高私人養(yǎng)老金給付替代率。目前國務(wù)院正在全國范圍內(nèi)下調(diào)社會養(yǎng)老保險繳費(fèi)比率，從長遠(yuǎn)來看，這是降低公共養(yǎng)老金給付替代率的一個制度準(zhǔn)備。

　　現(xiàn)在降低社會養(yǎng)老保險繳費(fèi)，將來也應(yīng)相應(yīng)降低其替代率。比如，我們可以逐步將雇主繳費(fèi)調(diào)低至12%，雇員繳費(fèi)仍維持8%，雙邊繳費(fèi)合計為20%，這與現(xiàn)行靈活就業(yè)人員的繳費(fèi)總負(fù)擔(dān)是一致的。這樣，就可以為雇主創(chuàng)建企業(yè)年金和職業(yè)年金留下制度空間，同時也有利于將社保的名義高費(fèi)率降下來，讓它更接地氣，并將覆蓋面和參保率真正做實(shí)到位。

　　后一個問題就是要“三金合一”，簡化補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度，做大做強(qiáng)私人養(yǎng)老金。目前我國有三個補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度并行，這就是住房公積金、企業(yè)年金和職業(yè)年金，其中，住房公積金具有住房保障及養(yǎng)老保障的雙重功能，而企業(yè)年金與職業(yè)年金是同一個東西(補(bǔ)充養(yǎng)老)的兩個名稱、兩個制度。因此，為了減輕雇主負(fù)擔(dān)、簡化福利制度、提升私人養(yǎng)老金儲備水平，有必要將三個補(bǔ)充養(yǎng)老保障制度合并為一個統(tǒng)一名稱的私人養(yǎng)老金制度形式，這更有利于提升私人養(yǎng)老金的社會地位及作用。

　　此外，進(jìn)一步完善多層次資本市場，推進(jìn)中國股市的市場化、法治化改革，是優(yōu)化養(yǎng)老金生態(tài)的重要一環(huán)。只有穩(wěn)健、規(guī)范、完善的多層次資本市場，才能為龐大的養(yǎng)老金儲備提供保值增值、安全托管的重要通道。據(jù)此，我國公募基金至少還應(yīng)該擴(kuò)容十倍，這既是機(jī)構(gòu)投資者群體培育的需要，也是養(yǎng)老金組合投資的需要。與此同時，A股IPO注冊制改革將是市場化、法治化精神的最集中體現(xiàn)，只有注冊制能夠解決IPO的高成本和低效率，以及由此而形成的“堰塞湖”;只有注冊制能夠終結(jié)“垃圾股死不退市”的尷尬，讓垃圾股的殼資源分文不值。這是一個可以期待的改革效果，也是A股市場走向成熟的成人禮，它將為A股形成“長牛短熊”的運(yùn)行格局，以及養(yǎng)老金與資本市場的良性互動打下堅實(shí)的制度基礎(chǔ)。

　　(作者系武漢科技大學(xué)金融證券研究所所長、教授)