主持人：大家好，今天我們的主題是“人工智能和中特估pick哪一個？很高興我們邀請到了國泰基金量化投資部總監(jiān)、基金經(jīng)理梁杏梁總和我們一起交流。

最近我們看到市場一直處于震蕩之中，上半年走勢比較好的人工智能、中特估等也在調(diào)整過程中。最近二季報也在逐步披露，所以市場也開始關注業(yè)績兌現(xiàn)的情況。目前大家也比較關心在后續(xù)的時間里市場整體的行情會怎么樣，所以今天就請梁總先幫我們分析一下。

(相關資料圖)

梁杏：好的，我先跟大家聊一聊最近的市場。前段時間還是比較符合我們整體的判斷，因為市場還是處在一個震蕩調(diào)整的態(tài)勢，我們當時對這個行情也是有一些分析。

很多投資者也來問說市場好轉(zhuǎn)的契機是什么？我們當時給大家梳理了幾個方面的內(nèi)容，第一個方面，最近這幾個月市場的震蕩或者說調(diào)整其實很大的程度來源于經(jīng)濟數(shù)據(jù)表現(xiàn)不及預期，所以市場信心可能就不是那么充分。所以，行情要好轉(zhuǎn)的第一個最重要的契機，應該是我們看到實打?qū)嵉慕?jīng)濟數(shù)據(jù)有一個非常好的復蘇或者增長，這個權(quán)重我認為應該是占比最高的。

我們現(xiàn)在也看到了四、五、六月份（二季度）的經(jīng)濟數(shù)據(jù)確實沒有我們想象的那么理想。四月份的時候有一點點超預期的低了，因為去年四月份經(jīng)濟是不太好的，當時還處在疫情里邊，導致了去年的基數(shù)是比較低的。所以今年二季度的時候大家的預期還是蠻高的，但是最后出來的經(jīng)濟數(shù)據(jù)可能不是特別理想。我們經(jīng)常說股市是經(jīng)濟的晴雨表，如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)沒有出現(xiàn)根本性的好轉(zhuǎn)，其實大家會稍微的有一些擔心，所以這是股市能不能好轉(zhuǎn)權(quán)重最大的一個因子。

第二個方面是政策的預期，它其實是屬于風險偏好方面的一個影響因子。在當時我們認為經(jīng)濟數(shù)據(jù)不好，市場對政策會更加有訴求。這兩天陸陸續(xù)續(xù)有各種各樣的政策出來，政治局會議的結(jié)果大家也知道了。最近從盤面上來看，證券板塊也是大漲，證券ETF（512880）、建材ETF（159745）都漲幅居前。其他的板塊也有相應的表現(xiàn)，比如說人工智能主線里也有結(jié)構(gòu)性的表現(xiàn)，但是昨天表現(xiàn)最好的還是金融地產(chǎn)這種相對偏傳統(tǒng)的品種。這其實是市場上大家眾望所歸的一個好轉(zhuǎn)的契機，我們看到它到來了。

今天大家又開始紛紛擔心說它是不是一日游？確實市場是在期待政策的出臺。之前其實小作文一直在流傳，無非是希望能夠有政策出臺，前期出臺的政策可能也稍微有一點點沒有達到大家的預期。我覺得前天晚上政治局會議的表述在一定程度上達到了大家的預期。

但是可能大家又很擔心，這個東西它是不是短期的？我剛才的排序里面，覺得經(jīng)濟數(shù)據(jù)的好轉(zhuǎn)可以明確地給大家看到經(jīng)濟復蘇、逐季改善的態(tài)勢，這是最重要的。但是改變預期，出政策組合拳這件事情也是很重要的，我們雖然不敢直接下斷言說政策出臺了之后，股市就徹底開啟了反轉(zhuǎn)行情，但是我覺得會比之前好很多。因為之前市場震蕩的過程中也有一些有利因素在不斷積聚，這就要涉及到我要接下來要講的第三、第四點了。

最近干擾股市的還有一些資金面上的因素。資金面上的困擾我們可以分成兩個方面，第一個方面是國內(nèi)的流動性，比如最近可能還是會有一些新股要上，這些新股的體量也比較大。市場還是很熱情的，會有一些資金參與新股投資，短期多多少少對資金面會構(gòu)成一定的壓力。后面還有一個600多億的巨無霸要上，這可能在短期也會給資金面帶來一定的壓力。

我們再看TMT板塊，因為今年上半年AI行情走得非常好，相關股票漲幅較高，減持的花樣也很多。大家就會擔心會不會資金面上的短期壓力還沒有得到完全的釋放。昨天市場的大漲算是出了一口惡氣，但是你要說瞬間馬上好轉(zhuǎn)，我們也不敢給出定論。因為資金面短期來說可能還稍微的有一點點壓力。這是內(nèi)部流動性的情況。

我們再看外部流動性，五六月份的時候鮑威爾有一個表態(tài)，他說至少還要加兩次息。但是七月份的時候，美國六月份經(jīng)濟數(shù)據(jù)出來了之后就會發(fā)現(xiàn)也沒有想象的好，CPI也就3%，已經(jīng)降下來了挺多的。當時市場上就松了一口氣，覺得可能沒有辦法加息兩次那么多，預期上就有一個邊際的改善。這是海外流動性稍微好一點的地方。

加上昨天A股市場一大漲，北上資金凈流入190億，據(jù)媒體報道這是港股通開通以來第六大單日凈流入量。所以，從外部流動性來說可能相對要好一點，有點邊際放松的跡象。現(xiàn)在反而是內(nèi)部的流動性，短期可能還有新股、減持的壓力存在。

還有一個因素就是匯率的問題。我在兩個月前聽過最悲觀的說法，當時說人民幣匯率要到8，我就跟他說要是到8的話，我們今年就都可以洗洗睡了，啥也不用干了，你拿著現(xiàn)金就能跑贏所有的基金經(jīng)理的。當時調(diào)侃歸調(diào)侃，我覺得這個事情也不大可能。我們現(xiàn)在看到的結(jié)果是，匯率也穩(wěn)定住了，之前是先穩(wěn)在了7.2-7.3，現(xiàn)在又稍微往回收了一點，大概是7.2左右，甚至還有到7.1左右的。可能分析師群體的預期也稍微的有一點點放緩，也沒有人說最悲觀的8的事了。我看到有些比較樂觀的說法是能到6.7-6.8，當然不是說馬上到，就是一個慢慢推進的大方向。人民幣匯率穩(wěn)住，其實海外的資金也會往里邊進，所以其實理論上來說也是屬于資金面上的一個事情。

我們前面說到七月份整體的判斷是市場維持震蕩的走勢，但是我們也看到已經(jīng)有一些積極的因素在兌現(xiàn)。比如我剛才說的匯率穩(wěn)定，美聯(lián)儲加息的預期放緩，再到近期政治局會議的表態(tài)使得資本市場有了一劑強心針。加上之前釋放的一些政策，比如對于民營經(jīng)濟的支持、城中村改造等等。還有六月下旬OMO下降了10BP。如果我們把這些政策當成一個組合拳來看的話，我覺得其實政策的力度還是可以的。

所以，我們現(xiàn)在的判斷跟之前相比就會有一定的變化。之前我們對于七月份的定調(diào)是震蕩為主。主要是基于對當時基本面、經(jīng)濟數(shù)據(jù)、政策預期，以及內(nèi)外部流動性和匯率等各個因素的分析。

那么現(xiàn)在來看，相比于七月初的判斷，一方面經(jīng)濟基本面現(xiàn)在可能還是沒有看到好轉(zhuǎn)，因為七月份的數(shù)據(jù)也要等到八月份才能看到了。另一方面，政策現(xiàn)在已經(jīng)出了。所以，雖然權(quán)重最大的影響因子基本面暫時還沒有看到，但是預期它現(xiàn)在已經(jīng)出現(xiàn)了邊際改善，而政策對于風險偏好的改善也已經(jīng)體現(xiàn)出來了。第三個，美聯(lián)儲加息也出現(xiàn)了邊際的轉(zhuǎn)暖情況，現(xiàn)在主要是內(nèi)部的流動性大家還有所擔憂，匯率現(xiàn)在也是穩(wěn)住的一個狀態(tài)。所以相對于七月初來說，現(xiàn)在其實有利的因素比那個時候要更多的多，我們對于后續(xù)的判斷就有一定的變化，我們認為可能震蕩向上的概率比較大。

主持人：隨著政策慢慢地出臺，我們的預期也有所變化。

梁杏：對，為什么政治局會議能夠比較好地改變大家的預期呢？它在里邊提到的很多東西，我覺得都是大家關心的。比如地產(chǎn)、資本市場、就業(yè)，還有地方政府的債務問題，其實會議里面也都提到了。所以整個定調(diào)又很積極，里面能看到解決問題的一些具體方式方法，所以對于市場信心的穩(wěn)定還是比較有幫助的。

但我們當時也并沒有特別樂觀，7月25號當天晚上，我們在一個公眾號文章里，是一個積極的態(tài)度，但是并不會渲染過分的樂觀。所以對于昨天的大漲，包括今天的回落，我覺得還是要以平常心去看待。

因為咱們在資本市場里要待很長時間，不是一天兩天，也不是說抓一個漲停就走了。有很多投資者可能之前已經(jīng)提前進來了，可能是出現(xiàn)了虧損，昨天一天的上漲也只是回了一部分血，并沒有完全能夠賺到錢。或者就算他是在25號當天進來，賺到了25號的大漲，難道之后就徹底離開市場再也不來了嗎？我相信是不會的，因為咱們畢竟還是要在市場里面通過股票投資或者是股權(quán)投資去實現(xiàn)長線資本的保值增值。所以，我建議還是以平常心來看待市場。

包括我們剛才給的定調(diào)，我們認為可能是震蕩上行，你說它就會開始直接反轉(zhuǎn)拉著V型上去嗎？我暫時還沒有看到直接V上去的情況，震蕩上行的概率可能要更大。

當然，如果后續(xù)再出一些新的政策或者再有一些其他的東西，我們到時候再根據(jù)新的情況再做分析。但目前我們認為股市好轉(zhuǎn)的幾個契機在七月初和在當前發(fā)生了什么變化，我們的觀點也隨之發(fā)生了什么變化，這些內(nèi)容我也給大家分析過了。我們基于現(xiàn)在的情況不會做市場出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)的判斷，但我們覺得因為有利因素會不斷的累積，市場震蕩上行的概率后續(xù)可能要大一些。

風險提示：

投資人應當充分了解基金定期定額投資和零存整取等儲蓄方式的區(qū)別。定期定額投資是引導投資人進行長期投資、平均投資成本的一種簡單易行的投資方式。但是定期定額投資并不能規(guī)避基金投資所固有的風險，不能保證投資人獲得收益，也不是替代儲蓄的等效理財方式。

無論是股票ETF/LOF基金，都是屬于較高預期風險和預期收益的證券投資基金品種，其預期收益及預期風險水平高于混合型基金、債券型基金和貨幣市場基金。

基金資產(chǎn)投資于科創(chuàng)板和創(chuàng)業(yè)板股票，會面臨因投資標的、市場制度以及交易規(guī)則等差異帶來的特有風險，提請投資者注意。

板塊/基金短期漲跌幅列示僅作為文章分析觀點之輔助材料，僅供參考，不構(gòu)成對基金業(yè)績的保證。

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