繼TMT行業之后，醫療健康產業已經成為市場高度關注和資本扎堆的賽道。根據動脈網及蛋殼研究院數據，2020年全球和中國醫療健康融資總額均創歷史新高，同比分別增長41%和58%。同期，中國醫療健康產業投融資總額高達1626.5億元，占全球31.5%；其中，國內生物醫藥細分領域融資額為797億元，占比高達49%。

“醫藥行業具有高成長性，受經濟周期的影響較小，最近五年國內的醫藥創新基本是從0到1的起步過程，但發展迅速，有不少方向逐步和國際前沿接軌，未來將成為長期趨勢”。隆門資本創始合伙人王海寧說：“醫藥行業的政策門檻很高，這些年政策的整體方向是引導醫藥創新和產業升級。產業政策的帶動下，每年都有大批海外科學家回國創業。同時醫藥創新已成為一級市場最熱門的投資方向之一。雖然我們國家的醫藥創新整體處于起步和追趕的階段，但很多技術領域在未來十年有機會成為全球領先”。他表示，醫藥行業的巨大機會和快速變化，帶來了最好的投資機會。但醫藥行業細分領域眾多，專業門檻很高，投資難度很大。唯有專注專業的基金，深扎根，才能抓住最好的機會。

隆門資本創始人王海寧

產業結合資本，創造價值

“我是醫藥專業背景，在醫藥行業工作多年，深切感受到這些年醫藥行業的劇烈變革。2016年我從一家醫藥上市公司離開，創業做醫藥基金，就是希望能更好的抓住行業變革帶來的投資機會”王海寧說，“隆門資本的核心團隊都是醫學和生物醫藥背景，我們堅持專業研究，投創新生物醫藥和醫療技術，其中大部分是早期的海歸創業團隊，希望發現并支持有醫學價值的技術更快應用到臨床”。

據了解，王海寧先后獲得山東大學藥學學士、北京協和醫學院醫學碩士，曾在多家知名醫藥企業從事過醫藥研發、市場研究、運營管理及投資并購工作。轉戰創投行業后榮獲“2021中國40位40歲以下最具潛力直投基金青年投資人”。在他看來，醫藥行業最大的影響因素一是政策、二是技術。“目前國內在醫藥的監管體系和審批體系方面做出了多項重大改革，對行業創新起到了很大的促進；另一方面，生物科技的快速進步，醫藥行業正處于由化學藥向生物藥和生命科技的轉化階段，新的創新技術和學科門類層出不窮。政策利好、技術變革、人才回歸加上資本投資上市環境的改善，讓醫藥創投迎來了黃金期”。

“不過，隨著越來越多的資本涌入，醫藥行業的投資急劇升溫，資本在很多賽道中也變得異常擁擠，投資難度大了很多。很多賽道過去幾年平均估值漲了幾倍甚至十幾倍。特別是中后期項目，經常十幾家幾十家基金拼搶份額。小基金若想贏得更大價值空間，需往早期階段走，但這也對專業能力提出了更高的要求與挑戰”。

王海寧認為，醫藥行業正經歷技術變革和產業升級的歷史性巨變，巨變之中很多細分領域都孕育著機會。但是，醫藥行業的投資專業性很強、門檻很高，需要專業專注，才能在早期挖掘出好的項目。成立至今的四年時間里，隆門資本已投資了艾隆科技、長風藥業、圣諾醫藥、京頤科技、斯微生物、霍德生物等30多家有創新醫療技術的生物醫藥及醫療企業，并先后獲得“2019年中國最佳早期創業投資機構TOP50”、“2020年度中國最佳創業投資機構TOP30”等榮譽。

深扎根，投早投新

“我們投的項目基本都是海歸團隊，國外big pharma和biotech的科學家中，很大一部分是華人，最近幾年陸續歸國，帶來了全球最新最前沿的技術。”王海寧說，人才回歸和資本的支持為醫療創投帶來了勃勃生機，也吸引了越來越多的資本進入，形成了百花齊放的格局。

“不過，資本的瘋狂涌入，很多賽道也出現了泡沫，產品和靶點扎堆研發。很多靶點和藥物幾十家甚至上百家企業同時研發；有些醫療模式同質化嚴重，比著燒錢且醫療價值有限。另一方面，醫藥研發和醫療創新有它的客觀規律，并非僅僅靠錢就砸得出來，有時候砸錢反而起到反作用，行業變的越來越浮躁"。

“另外，這兩年資本的馬太效應也愈發明顯，資源過分集中在了大基金和明星項目上。實際上，行業最前沿最有活力的創新大部分都是初創企業。早期項目很多不是熱點的方向與題材，需要專業的早期基金來發現和孵化，大基金更多還是適合在后面輪次去做加速”。王海寧表示，在資本的馬太效應和互聯網化的背景之下，小基金要抓住醫藥創新的機遇，努力提升自身的專業能力，慧眼識珠，更早更準的孵化和投資，構筑起自己的護城河，獲得更好的價值回報。

醫療健康產業與每個人息息相關，未來醫療健康產業發展格局和趨勢如何？在醫療健康投資中如何穿越周期等等，帶著這些問題，南方+對王海寧進行了專訪，作為扎根醫療健康產業多年的專業人士和創投“新兵”，他給出了自己的理解和“答案”。

南方+：基于您的行業經歷與產業理解，請您談談醫療健康行業發展的格局，對

行業未來趨勢和方向，您是怎么看的？

王海寧：醫療健康產業的成長性很好，剛性需求潛力大，受經濟周期的影響并不大。不過，這個行業變化很快。最近五年，我國的醫藥和醫療器械產業，都在快速從低端仿制到高端創新的變革中。

在很多細分領域，我國的技術與國外的差距逐漸縮小，甚至很多新的技術創

新，我們取得了全球性突破。我認為，醫藥醫療的創新不是一個點，而是一個面。這個面在快速拉近我們與國外的差距，我們在全方位追趕和趕超。未來十年，我看好中國的生物科技和高端醫療器械在大部分領域做到全球領先。

很多現有的惡性疾病，包括惡性腫瘤、自身免疫性疾病、心腦神經類疾病甚至很多罕見病等等，生物技術在未來十年都有可能實現突破，帶來療效的顯著提升。生物技術對醫藥行業帶來的改變是劃時代的，真正在治療理念、研發理念上重塑醫療。

除了產品和技術創新，互聯網和人工智能與醫療的深度融合也帶來了很多創新的醫療模式，這些也會在未來給現有的醫療體系帶來重大變化。

南方+：隆門資本聚焦并深耕生物醫學及醫療技術類的投資，這樣選擇的邏輯和基礎是什么？

王海寧：我們對項目的選擇是基于醫療產業的機會及我們團隊的核心能力。這個行業最大的變化來自于產業升級和技術創新，我們要做的就是看懂醫療行業的“道”和“術”，研判政策趨勢和產業趨勢，投趨勢或者說是投“道”。

目前，國內的醫藥創新處于最活躍的階段，新的技術百花齊放，也出現了很多迭代性和革命性的技術機會。我們是具有醫學和金融背景的研究型團隊，希望基于對產業、技術和資本三大塊的理解和獨立研究，發掘項目機會。

眾所周知，醫藥特別是創新藥的研發挑戰很大，從實驗室到臨床很多不確定性，但是專業團隊還是能在不確定中找到規律，建立投資邏輯，發現相對確定性的項目和機會。同時唯有做到專注、專業，不斷研究學習更新知識體系，才能應對這個領域越來越專業化的挑戰。

南方+：隨著我國老齡化程度的加深，未來我國會否成為健康產業發展的中心？

王海寧：我對中國的醫療健康產業的發展很有信心。一方面，我國人口基數大，老齡化越來越嚴重，未來面臨更多疾病的挑戰，有非常大的未被滿足的醫療需求。同時大家的醫療健康意識也在提升，國家對于醫療衛生的投入也逐年提高。醫藥創新也處于最好的發展階段。這些都是中國未來醫療健康產業成長的極大動力。

南方+：創投早期項目相對存在更大不確定性，隆門資本投的項目集中在偏早期，為何會有這樣的定位與選擇？

王海寧：我們是一個年輕的基金，2017年成立，目前基金管理規模不到30億，在體量和品牌上跟大基金不能比。小基金需要基于自身的核心能力和投資邏輯做差異化定位。另外，我覺得我們處在一個最好的賽道里面，醫療健康產業的成長性和醫藥創新的大時代，給了我們最好的投資機會。整個產業的創新才剛剛開始，大部分真正搞創新的企業都在早期，大部分創新技術還在從實驗室走向臨床的階段。中國的醫藥創新投資和早期投資，對于專業投資機構，未來是持續性的機會。

另外，中后端的項目越來越貴，現在IPO階段甚至PE階段的項目，價格水漲船高，我覺得很多方向有了很大的投資風險。

我們團隊喜歡研究新技術，喜歡和真正做創新的科學家打交道，使更多創新技術走向臨床并能給患者帶來真正的臨床獲益，我認為是我們做投資的初衷，也是我們團隊的價值。

南方+：你們選擇項目的邏輯是什么？重點關注項目的哪些方面？已經投資的項目目前進展如何？能否舉例說下？

王海寧：我們會重點關注幾個方面：一是技術的創新性和技術壁壘，我們投醫藥創新，就是希望投到有獨特技術平臺的企業。雖然國內創新藥概念的項目很多，但真正有創新性有獨特壁壘的還是要深度研究和篩選。二是技術應用的醫療價值?，F在很多創新，并沒有基于臨床需求出發，即便出來產品臨床獲益也有限，所以臨床價值是我們思考項目的一個重要方面。三是我們更多投平臺類的企業，很少投單一的產品。藥物的研發過程挑戰很大，投入大時間長也有很大研發風險，單一產品投資風險很難控制，我們希望項目可以基于獨特的技術平臺衍生出多個產品，有豐富的pipeline。

我們這兩年投了很多生物技術的新方向，抗體類藥物、蛋白類藥物、免疫細胞、干細胞藥物、核酸藥物、基因治療等等。比如核酸藥物和基因治療，可能是未來十年生物藥最有機會的幾個賽道之一。我們投了近十家企業，基本都是在初創階段投進去的。底層技術上我們關注核酸和基因的遞送系統，因為這是這類藥物的核心技術壁壘，成熟的遞送系統基本被外資專利覆蓋。能否在遞送系統上面突破，有自己的專利，決定了中國能否在這個產業上突圍，但能做到的企業屈指可數。所以研究好賽道，把技術琢磨透了，好項目的選擇并不難。

雖然我們基金成立時間不長，大部分項目都是最近兩年投進去的，但項目的進展很不錯，基本每個項目都達到或超出我們的預期。一是企業再融資，我們投資的項目后續融資都比較順利，很多企業兩年左右時間估值有了幾倍甚至十幾倍的成長，七個企業預期一年內IPO或已經上市。二是我們基本每個企業的研發進展都達到我們的預期，企業每一步的milestone都預期達成。這可能是我更重視的目標。因為我們很多項目是在臨床早期或臨床前投進去的，這是技術上最難判斷的一個階段，每往下一個大的miletone,都意味著項目確定性增加很多，當然估值也會成長的非?？?。

南方+：受疫情影響，去年醫療行業經常遇到“搶項目”的行業盛況，以后會否成為常態？如何穿越迷霧與周期，把握方向？

王海寧：我們投了很多早期的項目，為他們雪中送炭，并沒有出現太多被搶食的情況，可能跟我們習慣獨立研究和挖掘項目有關系。創投項目早期是最需要融資的階段，需要找到懂的人。

醫藥投資對專業性和綜合能力的挑戰越來越大，保持專注力，建立專業的研究能力，就永遠有機會。

【撰文】邱永寬

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